什麼是滯脹，是什麼原因造成的，為什麼它很糟糕？

滯脹對於那些經歷過滯脹的人以及呼籲解決滯脹的政策制定者來說都是一場經濟噩夢。這種罕見的經濟狀況違背了將通貨膨脹與經濟繁榮、價格下跌與衰退聯繫起來的傳統經濟學。

滯脹首次被命名於 20 世紀 60 年代，它在 1970 年代石油危機期間最為引人注目地出現，粉碎了長期以來的經濟理論。幾十年後，即 2025 年 4 月，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾警告稱，特朗普政府的新關稅“大大超出預期”，可能產生的影響包括“通脹上升和增長放緩”，這是滯脹的典型前兆。由於公司已經計劃裁員，美國人面臨著幾代政策制定者基本上避免的經濟挑戰。

下面，我們將帶您了解滯脹的歷史，為什麼傳統經濟理論發現它如此難以解決，以及它給普通人帶來的痛苦，他們看到隨著失業的增加，物價不斷上漲。

什麼是滯脹？

滯脹結合了經濟增長停滯、高失業率和持續的通貨膨脹。。它違背了傳統的經濟模型，傳統的經濟模型通常顯示通貨膨脹在經濟強勁增長期間上升，在經濟衰退期間下降。

英國政治家伊恩·麥克勞德（Iain Macleod）在1965年向下議院發表的演講中首次使用“滯脹”一詞來描述英國經濟。這個詞獲得了更廣泛的關注歐佩克的禁運引發了石油危機，導緻美國和歐洲的能源價格大幅上漲。這種供應衝擊推高了整個經濟的生產成本，同時減少了經濟產出。

滯脹的嚴重程度可以通過“”，這是通貨膨脹率和失業率的直接總和。隨著痛苦指數的上升，美國人面臨著就業機會減少和購買力下降的痛苦組合。

滯脹尤其麻煩，因為解決一個問題的傳統工具通常會使其他問題惡化。一個緊對抗通脹的（提高利率）通常會減緩增長，從而增加失業率，而促進增長的刺激措施（增加政府支出）可能會加速通脹，因為這會增加市場需求，從而給價格帶來壓力。這種政策困境解釋了為什麼像 20 世紀 70 年代這樣的滯脹時期往往會持續很長時間且難以解決。

2020 年代中期的經濟環境具有滯脹的所有典型先兆——重大新產品導致價格上漲。可能會加劇通脹並抑制需求，從而拖累經濟增長——這就是為什麼美聯儲官員很快就物價上漲和經濟增長放緩發出警告。

令人擔憂的是，債務水平遠高於 1970 年代且利率較低的經濟體將在 2020 年代中期出現潛在的滯脹，從而限制了政府和央行的政策選擇。

滯脹的歷史

20世紀70年代之前，人們廣泛接受，它是由一串發展而來的，表明失業率和通貨膨脹之間存在反比關係——本質上，你可能會出現低失業率伴隨高通脹，或者高失業率伴隨低通脹，但不能同時出現這兩種情況。

這種經濟框架導致政策制定者主要關注管理這些變量（通貨膨脹和失業）之間的權衡。 20 世紀 70 年代，當滯脹席捲全球主要經濟體時，它不僅顛覆了許多受影響者的生活，也顛覆了傳統經濟智慧，迫使一代人重新思考宏觀經濟理論和政策。

20 世紀 70 年代的石油價格衝擊為滯脹如何出現提供了教科書般的例子。 1973 年歐佩克實施石油禁運後，能源成本飆升，整個經濟的生產和運輸費用增加。面臨更高成本的公司不得不減少產量（導致裁員）或提高價格（加劇通貨膨脹），而且許多公司兩者都採取了。其結果是失業率上升和通貨膨脹加速的有毒組合持續了整個十年。

到了 20 世紀 70 年代末，美聯儲主席保羅·沃爾克 (Paul Volcker) 引導美聯儲采取了類似惡習般的緊縮貨幣政策，大幅提高利率（聯邦基金利率在 1981 年達到近 21% 的峰值），以打破通貨膨脹的螺旋式上升。然而，這些政策在 20 世紀 80 年代初引發了兩次經濟衰退，1982 年失業率達到 10.8%。這一事件改變了美聯儲和其他央行應對通脹的方式，即將通脹和滯脹幽靈視為比就業更重要的措施。

簡而言之，自沃爾克以來的標準觀點一直是採用菲利普斯曲線並加入貨幣主義的通脹預期觀點。正如美聯儲理事阿德里安娜·D·庫格勒 (Adriana D. Kugler) 在 2025 年 4 月所說的那樣，“當我們思考菲利普斯曲線及其權衡時，我們會考慮整個經濟中不同個人的預期的重要作用。”也就是說，即使在其他條件相同的情況下，經濟學家認為未來的麻煩會減少，通脹預期也可能成為滯脹背後的推動因素。事實上，這正是沃爾克認為美國在 20 世紀 70 年代末陷入的陷阱。

大多數貨幣政策制定者都從這一時期吸取了一些持久的教訓：

1. 央行信譽對於保持通脹預期至關重要。當人們相信如果他們會維持價格穩定，他們就不太可能採取加劇通貨膨脹的行為，例如先發製人地提高價格。
2. 供應方衝擊需要與需求驅動的波動不同的應對措施。雖然加息可以有效冷卻過度的消費需求，但這種方法對於應對產能減少或投入成本上升引起的通脹效果較差，而這兩種情況在關稅大幅上升的情況下更有可能發生。
3. 政策變化的時機和溝通顯著影響其有效性。政策意圖明確引導有助於塑造市場預期；因此，與 20 世紀 80 年代之前相比，美聯儲主席更加註重宣傳並為公眾所熟知。

是什麼導致滯脹？

現代經濟學可以稍微半開玩笑地描述為對 20 世紀 70 年代滯脹原因的持續鬥爭。以下是更令人信服的解釋。

供應衝擊

最廣泛接受的觀點集中在這個時代的主要供應中斷​​。當重大經濟衝擊降低經濟體的生產能力並同時提高成本時，通貨膨脹和失業率就會同時上升，就像 20 世紀 70 年代那樣。

更高的關稅也可以產生同樣的效果，尤其是在很快實施的情況下。正如鮑威爾在 2025 年關稅實施後指出的那樣，“更高的關稅將影響我們的經濟，並可能在未來幾個季度推高通脹。”與石油危機一樣，當今的貿易壁壘被認為可能會導致整個供應鏈的成本普遍增加。當公司面臨更高的投入成本時，他們通常會通過更高的價格將其轉嫁給消費者（具體程度取決於行業，並且是一個有爭議的問題），同時也會減少產量，從而導致裁員。

經濟學家對關稅對經濟增長的拖累預期進行了建模——不僅是在不久的將來，而且是長期的：

政策失誤

當然，糟糕的政策也會帶來災難性的經濟影響，包括滯脹。當出現以下情況時，就會出現一個關鍵風險：（政府支出和稅收）與貨幣政策（中央銀行的行動）發生衝突。例如，2025年特朗普政府的關稅直接增加了商品成本，給通脹帶來巨大壓力，而美聯儲多年來一直在應對這一問題，但尚未達到2.0%的通脹目標。

認為政府中凱恩斯主義者的政策錯誤導致了 20 世紀 70 年代的滯脹。他們認為，在通貨膨脹不斷上升的情況下，央行將利率維持在過低水平的時間過長，無意中助長了通貨膨脹的螺旋式上升。這就造成了公眾開始預期持續通脹的局面，導致物價先發製人，阻礙長期投資。

此外，應對供應衝擊的固有困難——政府和美聯儲都無法解決物流問題——使得政策失誤的可能性更大。當通脹是由供應限製而不是過度需求驅動時，標準工具（例如提高利率以對抗通脹）的效果可能會較差。在這樣的時代，所謂的工具有進一步抑制經濟增長和增加失業率的風險，從而加劇滯脹狀況。

脫離錨定的期望

經濟學家和貨幣官員經常談論通脹預期是否“錨定”。 2007 年時任美聯儲主席發表講話後開始更廣泛使用，“錨定”期望“對傳入數據相對不敏感”。在經濟和商業領域，不關注數據通常是一個壞兆頭，但在這種情況下並非如此：當預期很好地錨定在美聯儲設定的目標水平（約2%）時，人們不會對暫時的通脹波動反應過度。

通貨膨脹預期是公眾（消費者、企業和投資者）預期價格未來上漲的速度。這一點很重要，因為正如伯南克在 2022 年演講中所說，央行官員普遍認為“通脹預期……是已實現的（真實或實際）通脹的重要決定因素。”如果每個人都預計明年價格將上漲 3%，那麼企業將希望將價格提高至少 3%，更多的員工將要求加薪以適應更高的數字。因此，簡單來說，如果通脹預期上升 1%，實際通脹往往也會上升 1%。

伯南克和一大批美聯儲官員認為，脫錨的通脹預期（即那些在溫和通脹率附近不穩定的通脹預期）是20世紀70年代和1980年代初期持續高通脹的關鍵因素，從而造成了工資-價格螺旋式上升：高通脹推高了預期，導致企業進一步提高價格，而擁有談判能力的工人提高了加薪需求，從而強化了高通脹預期。這一周期使得通貨膨脹很難降低，即使失業率很高。

滯脹警告信號

1. 供應中斷：供應鏈的重大中斷，無論是由於地緣政治衝突、關稅上漲還是自然災害，通常都會發生在滯脹之前。
2. 投入成本上升：當企業面臨能源、材料或勞動力等基本投入成本穩步增長且超過生產率增長時，滯脹壓力就會形成。
3. 生產力下降：人均產出下降可能預示著可能導致滯脹的結構性經濟問題。當工資上漲的同時發生時，這個問題尤其嚴重。
4. 政策不確定性：不穩定或不可預測使企業計劃招聘和其他投資變得更加困難。
5. 長期通脹預期上升：當企業和消費者開始預期持續的通貨膨脹時（這些變得“脫錨”），他們可能會改變行為，使通貨膨脹進一步上升自我實現。
6. 經濟增長放緩，通脹持續存在: 最明顯的跡像是增長連續多個季度低於趨勢水平，而通脹仍然較高。
   

底線

滯脹對於政策制定者來說是一個極其難以應對的問題。與典型的經濟衰退或高通脹時期不同，滯脹違背了傳統的經濟解決方案，因為解決一個方面通常會使其他方面惡化。

特朗普 2025 年關稅以 20 世紀 70 年代以來從未有過的方式重新引發了人們對這一經濟現象的擔憂，美聯儲官員警告稱，通脹將上升，經濟增長將放緩。對於個人而言，滯脹意味著就業機會減少和生活成本上升的雙重負擔——這兩種因素的結合使得規劃一個人的財務未來與在國家層面應對滯脹一樣危險。