什么是直接列表？

定义和直接列表的示例

直接列表使私人公司可以在不必进行IPO的情况下将其股票列出并出售其股票。在直接上市当天，任何投资者都可以在证券交易所购买和出售公司的股票。

最初，只有私营公司的股东才能在DPO期间出售股票，并且该公司不允许发行新股票。但是在2020年12月证券交易委员会（SEC），批准了纽约证券交易所（NYSE）的一项提案，以供主要直接上市，其中包括新发行的DPO股票，此外还包括现有股票。

尽管直接列表的机制已经存在了很多年，但纽约证券交易所和纳斯达克等交易所的严格资格要求使其很少发生。 2018年规则的变化为Spotify和Slack等大型技术公司打开了大门，以直接列表开发市场。 Spotify于2018年4月上市，一年后的2019年6月，Slack随后出现。

直接上市过程始于雇用财务顾问，通常是投资银行。然后，该公司采取了一系列步骤，例如监管文件，价格发现和投资者沟通在其股票可以在证券交易所首次亮相之前。

让我们通过查看Spotify的直接列表的示例来了解过程。

根据律师事务所Latham＆Watkins的说法，Spotify在2017年5月向该公司提出了直接上市的想法。大约在同一时间，它聘请了高盛，摩根士丹利和艾伦公司作为DPO的财务顾问。

据该律师事务所称，财务顾问帮助Spotify定义了上市的目标，并就监管文件提供了建议，并协助准备了演讲和其他公共通讯。

财务顾问的最初作用是协助公司评估官员，董事和会员不持有的股票。这些股份的价值有助于满足股票最终将交易的交易所清单要求。

Spotify在2017年期间与SEC进行了几个月的讨论，并最终在2018年2月首次公开提交了直接上市。其第二份公开文件发生在当年3月。

通常，对于DPO，下一步包括满足所有监管和交换要求的公司，并呼吁投资者向这些投资者提供有关其业务和份额发行的呼吁。

任何人都可以参加直接上市之前公司举行的投资者日。

Spotify于2018年3月15日举行了投资者日，SEC于2018年4月3日宣布其注册声明生效。

股票在上市日开放进行交易之前，财务顾问与做市商由Exchange分配以设置初始参考价格。摩根士丹利（Morgan Stanley）为Spotify扮演了这个角色。

交易所做市商根据需求将参考价格分配给直接上市；也就是说，购买和出售公司股票的订单。

直接上市的参考价格没有约束力，在交易所交易时股票的开盘价格可能有所不同。

例如，对于Spotify股票，该参考价设定为每股132美元，根据需求，在2018年4月3日上市日市场开放之前，市场开业。

尽管IPO和直接上市都可以帮助一家私人公司首次将其股票在股票市场上进行交易，但这两条路线有许多明显的差异。

	IPO	DPO
提供什么样的股票？	公司在IPO期间发行新的和现有的股票，这导致现有股东的股权稀释。指定的股票数量。	直到最近，只有现有股东才能出售DPO的股票。 SEC 2020年12月规则允许新创建的股票。如果没有新股发行，则不会稀释。
谁可以购买股票？	基于对IPO股票的需求和经纪人的分配标准。偏爱机构投资者，散户投资者可能无法获得股票。	DPO股票与其他任何股票一样在证券交易所买卖。所有投资者都有交易的机会。
投资银行的角色	充当公司和投资者之间的中介。负责新发行股票的分配和定价。	仅担任财务顾问。
承保	IPO承销商（通常是投资银行）有助于出售股票。致力于通过购买IPO股票来筹集资金。	没有用于直接上市的承保。共享证券交易所的贸易。
初始股价	由投资银行和公司预先确定。	交易所做市商根据投资者需求设定了参考价格。
股东锁定	IPO之后，防止现有的公司股东在一定时期（通常为90-180天）出售股票。	IPO之后，防止现有的公司股东在一定时期（通常为90-180天）出售股票。
投资者关于要约的沟通	投资者路演邀请，通常针对机构投资者。	在线投资者日向所有人开放。

从普通投资者的角度来看，直接上市提供了更多的机会。投资银行使用一系列“路演”来向机构投资者和客户推广和出售IPO。

散户投资者通常会输给这些大型投资者，而不会将股票分配给IPO。在直接上市中，所有投资者都可以使用股票。

这意味着您需要做的才能参与直接列表中的购买股票，就是通过通常用于交易其他股票的任何渠道（经纪人或应用程序）下达购买订单。

公司在直接上市之前持有的投资者日向所有人开放，并允许散户投资者了解公司提供的服务，从而获得与其他投资者提供的完全相同的信息。