ตัวเลือกที่ปรับเทียบกับการแพร่กระจายของศูนย์ความผันผวน: ความแตกต่างคืออะไร?

ตัวเลือกที่ปรับเทียบกับการแพร่กระจายของศูนย์ความผันผวน: ภาพรวม

ทั้งตัวเลือกที่ปรับ (OAS) และการแพร่กระจายแบบศูนย์ (z-spread) มีประโยชน์ในการคำนวณค่าของความปลอดภัย โดยทั่วไปการแพร่กระจายแสดงถึงความแตกต่างระหว่างการวัดทั้งสอง OAS และ Z-Spread ช่วยให้นักลงทุนเปรียบเทียบผลผลิตของข้อเสนอคงที่ที่แตกต่างกันสองรายการที่มีตัวเลือกฝังตัว- ตัวเลือกแบบฝังตัวเป็นบทบัญญัติที่รวมอยู่ในหลักทรัพย์คงที่บางอย่างที่อนุญาตให้นักลงทุนหรือผู้ออกหลักทรัพย์ทำการดำเนินการเฉพาะเช่นการเรียกคืนปัญหา

ตัวอย่างเช่นหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากการจำนอง (MBS) มักจะมีตัวเลือกฝังตัวเนื่องจากความเสี่ยงการชำระเงินล่วงหน้าที่เกี่ยวข้องกับการจำนองพื้นฐานดังนั้นตัวเลือกที่ฝังตัวอาจมีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อกระแสเงินสดในอนาคตและมูลค่าปัจจุบันของ MBS

สเปรดที่ปรับตัวเลือกจะเปรียบเทียบผลผลิตหรือผลตอบแทนของผลิตภัณฑ์คงที่อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงในการลงทุน อัตราปลอดความเสี่ยงเป็นทฤษฎีและแสดงมูลค่าของการลงทุนที่มีการเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงที่เป็นไปได้ทั้งหมด นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ใช้คลังสมบัติของสหรัฐอเมริกาเป็นพื้นฐานของผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง

การแพร่กระจายของศูนย์ความผันผวนเป็นวิธีการประเมินการกำหนดราคาของนักวิเคราะห์ มันเป็นสเปรดที่สอดคล้องกัน - หรือความแตกต่างระหว่างมูลค่ากระแสเงินสดปัจจุบันและเส้นโค้งอัตราผลตอบแทนสปอตของสหรัฐอเมริกา- Z-spread ยังเป็นที่รู้จักกันว่าการแพร่กระจายแบบคงที่เนื่องจากคุณสมบัติที่สอดคล้องกัน

การแพร่กระจายเล็กน้อยเป็นแนวคิดการแพร่กระจายพื้นฐานที่สุด มันวัดความแตกต่างในจุดพื้นฐานระหว่างตราสารหนี้คลังของสหรัฐที่ปราศจากความเสี่ยงและเครื่องมือที่ไม่ใช่การศึกษาความแตกต่างของการแพร่กระจายนี้วัดในจุดพื้นฐาน- การแพร่กระจายเล็กน้อยเป็นเพียงการวัด ณ จุดหนึ่งตามเส้นโค้งผลผลิตของคลังซึ่งเป็นข้อ จำกัด ที่สำคัญ

สเปรดที่ปรับตัวเลือก

ซึ่งแตกต่างจากการคำนวณ z-spread,สเปรดที่ปรับตัวเลือกคำนึงถึงวิธีที่ตัวเลือกฝังตัวในพันธบัตรสามารถเปลี่ยนกระแสเงินสดในอนาคตและมูลค่าโดยรวมของพันธบัตรได้อย่างไร ตัวเลือกที่แนบมาเหล่านี้อาจรวมถึงการอนุญาตให้ผู้ออกใบเรียกคืนการเสนอหนี้ก่อนหรือนักลงทุนเพื่อแปลงพันธบัตรให้เป็นหุ้น บริษัท พื้นฐานหรือเรียกร้องการไถ่ถอนก่อน

ค่าใช้จ่ายของตัวเลือกในตัวถูกคำนวณเป็นความแตกต่างระหว่างสเปรดที่ปรับตัวเลือกในอัตราดอกเบี้ยตลาดที่คาดหวังและการแพร่กระจาย Z การคำนวณฐานสำหรับสเปรดทั้งสองนั้นคล้ายกัน อย่างไรก็ตามสเปรดที่ปรับตัวเลือกจะลดมูลค่าของพันธบัตรเนื่องจากตัวเลือกใด ๆ ที่รวมอยู่ในปัญหา การคำนวณนี้ช่วยให้นักลงทุนสามารถพิจารณาได้ว่าราคาที่ระบุไว้ของการรักษาความปลอดภัยคงที่มีค่าใช้จ่ายหรือไม่เนื่องจากความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับตัวเลือกเพิ่มเติม

OAS ปรับ Z-spread เพื่อรวมค่าของตัวเลือกฝังตัว ดังนั้นจึงเป็นรูปแบบการกำหนดราคาแบบไดนามิกที่ขึ้นอยู่กับแบบจำลองที่ใช้ นอกจากนี้ยังช่วยให้การเปรียบเทียบโดยใช้อัตราดอกเบี้ยของตลาดและความเป็นไปได้ของพันธบัตรที่เรียกว่าก่อน - ที่รู้จักกันว่าเป็นความเสี่ยงการชำระเงินล่วงหน้า

สเปรดที่ปรับด้วยตัวเลือกพิจารณาข้อมูลในอดีตเป็นความแปรปรวนของอัตราดอกเบี้ยและอัตราการชำระเงินล่วงหน้า การคำนวณของปัจจัยเหล่านี้มีความซับซ้อนเนื่องจากพวกเขาพยายามที่จะจำลองการเปลี่ยนแปลงในอนาคตของอัตราดอกเบี้ยพฤติกรรมการชำระเงินล่วงหน้าของผู้กู้จำนองและความน่าจะเป็นของการไถ่ก่อน วิธีการสร้างแบบจำลองทางสถิติขั้นสูงเช่นการวิเคราะห์ Monte Carloมักจะใช้ในการทำนายความน่าจะเป็นล่วงหน้า

Z-spread

ที่การแพร่กระจายศูนย์ให้ความแตกต่างในคะแนนพื้นฐานตามเส้นโค้งผลผลิตธนารักษ์ทั้งหมด Z-spread เป็นการวัดที่สม่ำเสมอเมื่อเปรียบเทียบราคาของพันธบัตรเท่ากับมูลค่ากระแสเงินสดในปัจจุบันกับแต่ละจุดของวุฒิภาวะสำหรับเส้นโค้งผลตอบแทนคลัง ดังนั้นกระแสเงินสดของพันธบัตรจะถูกลดราคากับอัตราสปอตของ Treasury Curve การคำนวณที่ซับซ้อนรวมถึงการรับอัตราสปอตที่จุดที่กำหนดในเส้นโค้งและเพิ่ม Z-spread ไปยังหมายเลขนี้ อย่างไรก็ตาม Z-spread ไม่รวมค่าของตัวเลือกฝังในการคำนวณซึ่งอาจส่งผลกระทบต่อมูลค่าปัจจุบันของพันธบัตร

หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากการจำนองมักจะรวมถึงตัวเลือกที่ฝังตัวเนื่องจากมีความเสี่ยงที่สำคัญของการชำระเงินล่วงหน้า ผู้กู้จำนองมีแนวโน้มที่จะรีไฟแนนซ์การจำนองของพวกเขาหากอัตราดอกเบี้ยลดลง ตัวเลือกฝังตัวหมายถึงกระแสเงินสดในอนาคตสามารถเปลี่ยนแปลงได้โดยผู้ออกตราสารเนื่องจากพันธบัตรสามารถเรียกได้ ผู้ออกอาจใช้ตัวเลือกฝังตัวหากอัตราดอกเบี้ยลดลง การโทรอนุญาตให้ผู้ออกตราสารหนี้คงค้างชำระและออกใหม่ในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า ด้วยความสามารถในการออกหนี้อีกครั้งในอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่าผู้ออกตราสารสามารถลดต้นทุนของเงินทุนได้

นักลงทุนในพันธบัตรที่มีตัวเลือกฝังตัวจึงมีความเสี่ยงมากขึ้น หากมีการเรียกพันธบัตรนักลงทุนจะถูกบังคับให้ลงทุนในพันธบัตรอื่น ๆ ด้วยอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำกว่า พันธบัตรที่มีตัวเลือกการโทรแบบฝังตัวมักจะจ่ายค่าพรีเมี่ยมให้กับพันธบัตรที่มีเงื่อนไขคล้ายกัน ดังนั้นสเปรดที่ปรับตัวเลือกมีประโยชน์ในการทำความเข้าใจมูลค่าปัจจุบันของตราสารหนี้ด้วยตัวเลือกการโทรแบบฝังตัว