ทำไมนักเศรษฐศาสตร์บางคนไม่สนใจสัญญาณภาวะถดถอย

ประเด็นสำคัญ

นับตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2565 อัตราผลตอบแทนพันธบัตรธนารักษ์ 2 ปีสูงกว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรคลัง 10 ปีในเศรษฐกิจที่มีสุขภาพดีมันเป็นอีกวิธีหนึ่งโดยมีหลักทรัพย์ระยะยาวที่มีผลตอบแทนสูงกว่าระยะสั้น เมื่อนักลงทุนเชื่อว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยอยู่ข้างหน้าความสัมพันธ์นั้นกลับด้านเงื่อนไขที่เรียกว่าเส้นโค้งผลผลิตกลับด้าน

ผู้ค้าตราสารหนี้ยอมรับผลตอบแทนที่ต่ำกว่าหนี้ระยะยาวเมื่อพวกเขาคิดว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอยอยู่ข้างหน้าด้วยเหตุผลหลายประการ หนึ่งคือพวกเขาเชื่อว่าธนาคารกลางสหรัฐจะลดอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานในอนาคต - และเฟดมักจะลดอัตราดอกเบี้ยเมื่อเศรษฐกิจอยู่ในภาวะเศรษฐกิจถดถอย

อันที่จริงการลดอัตราของเฟดอยู่บนขอบฟ้า เก้าอี้เฟดเจอโรมพาวเวลล์กล่าวในการกล่าวสุนทรพจน์เมื่อวันศุกร์ว่า "ถึงเวลาแล้วที่นโยบายจะปรับตัว" เนื่องจากอัตราเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับปานกลางและตลาดแรงงานก็เย็นลง

ในเดือนมีนาคม 2565 เฟดได้เพิ่มอัตรากองทุนเฟดที่มีอิทธิพลอย่างต่อเนื่องจากใกล้ศูนย์ ที่ผลักดันค่าใช้จ่ายในการกู้ยืมเงินสินเชื่อรถยนต์บัตรเครดิตและหนี้อื่น ๆ ในความพยายามที่จะกีดกันการกู้ยืมและการใช้จ่ายทำให้เศรษฐกิจช้าลง ในเดือนกรกฎาคม 2566 เฟดได้เพิ่มอัตราสูงสุดนับตั้งแต่ปี 2544 และได้ถือไว้ที่นั่นนับตั้งแต่นั้นมา

ตั้งแต่นั้นมาอัตราเงินเฟ้อก็เย็นลงเกือบถึงระดับก่อนการเต้น หากอัตราเงินเฟ้อช้าลงตามเป้าหมายของเฟดในอัตรา 2% ต่อปีโดยไม่มีการชนทางเศรษฐกิจนั่นจะเป็นสิ่งที่หายากทางประวัติศาสตร์- โดยปกติเมื่ออัตราดอกเบี้ยของเฟดปรับขึ้นเพื่อควบคุมอัตราเงินเฟ้อจะมีการติดตามภาวะเศรษฐกิจถดถอย ถึงกระนั้นก็เป็นไปได้ที่นักลงทุนพันธบัตรคาดการณ์เรื่องนี้ "ลงจอดนุ่ม” มากกว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอย

“ นักลงทุนในฐานะกลุ่มไม่ได้ซื้อเรื่องราวภาวะเศรษฐกิจถดถอยของสหรัฐอเมริกา ณ จุดนี้” เอเวอรี่เชนเฟลด์นักเศรษฐศาสตร์ที่ CIBC เขียนไว้ในคำอธิบาย “ แต่พฤติกรรมของตลาดนั้นสอดคล้องกับมุมมองของเราว่าอัตราการลดลงเนื่องจากอัตราเงินเฟ้อหมดลงและการผ่อนคลายนโยบายจะช่วยหลีกเลี่ยงการตกต่ำทางเศรษฐกิจที่แท้จริง”

นั่นเป็นข่าวร้ายสำหรับเศรษฐกิจเนื่องจากกฎ SAHM นั้นถูกต้องเมื่อนำไปใช้กับภาวะถดถอยในช่วง 50 ปีที่ผ่านมา แต่นักเศรษฐศาสตร์หลายคนรวมถึง Sahm เองก็สงสัยว่าเศรษฐกิจได้ตกต่ำ

“ ตอนนี้เราไม่ได้อยู่ในช่วงเศรษฐกิจถดถอย - สัญญาณประวัติศาสตร์จากกฎ SAHM - แต่โมเมนตัมอยู่ในทิศทางนั้น” Sahm กล่าวกับ CNBC เมื่อต้นเดือนนี้“ ภาวะเศรษฐกิจถดถอยไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้และมีขอบเขตที่สำคัญในการลดอัตราดอกเบี้ย”

ในการชะลอตัวที่ผ่านมาอัตราการว่างงานเพิ่มขึ้นเนื่องจากธุรกิจต่าง ๆ กำลังเลิกจ้างคน ในครั้งนี้อัตราการว่างงานซึ่งเพียงแค่วัดจำนวนผู้หางานที่ทำงานออกไปบางส่วนเพิ่มขึ้นเนื่องจากผู้คนจำนวนมากมองสำหรับงาน มันอาจถูกขับขึ้นชั่วคราวโดยพายุในเดือนกรกฎาคม

เมื่อต้นสัปดาห์ที่ผ่านมา Jan Hatzius หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Goldman Sachs ได้ยกเลิกความเกี่ยวข้องของ Sahm Rule ต่อสถานการณ์ปัจจุบันเมื่อเขาลดการคาดการณ์ภาวะเศรษฐกิจถดถอยเป็น 20%ในบางจุดในปีหน้าลดลงจาก 25%เขาตั้งข้อสังเกตว่าต่างประเทศหลายแห่งรวมถึงแคนาดาเพิ่งประสบกับอัตราการว่างงานที่สำคัญในอัตราการว่างงานโดยไม่ต้องมีเศรษฐกิจของพวกเขาลงไปในหลอดอย่างสมบูรณ์

ตลาดการเงินกำลังเฝ้าดูรายงานใหม่แต่ละฉบับอย่างใกล้ชิดสำหรับสัญญาณว่าด้านใดด้านหนึ่งหรืออีกด้านหนึ่งนั้นถูกต้อง ดัชนีหุ้น S&P 500 ลดลงอย่างรวดเร็วในช่วงต้นเดือนสิงหาคมหลังจากมีการชี้แนะตัวชี้วัดที่ชี้ไปที่เศรษฐกิจช้าลง ตลาดปรับตัวขึ้นในอีกไม่กี่สัปดาห์ข้างหน้าเนื่องจากรายงานเกี่ยวกับยอดค้าปลีกและเงินเฟ้อทำให้ภาวะเศรษฐกิจถดถอยมีโอกาสน้อยลง

Whiplash นั้นสามารถดำเนินต่อไปได้ตราบใดที่แนวโน้มเศรษฐกิจถดถอยยังคงมืดมน อัตราดอกเบี้ยสูงของเฟดมีมีผลกระทบอย่างกว้างขวางอยู่แล้วรวมถึงการมีส่วนร่วมในความล้มเหลวของธนาคารที่น่าประหลาดใจเมื่อปีที่แล้วและยังมีรองเท้าเพิ่มขึ้นก่อนที่อัตราดอกเบี้ยจะอยู่ที่ปกติใหม่

“ ความเสี่ยงของภาวะเศรษฐกิจถดถอยจะยังคงสูงขึ้นเรื่อย ๆ จนกว่าการปรับขึ้นอัตราที่ผ่านมาในที่สุดก็ทำงานผ่านทางเศรษฐกิจ” โรเบิร์ตฟรายนักพยากรณ์อิสระกล่าวในคำอธิบาย “ ตราบใดที่มันเป็นจริงตลาดจะยังคงตึงเครียดและจะเกินกว่าข้อมูลที่เบี่ยงเบนจากความคาดหวัง”