投資組合免疫與現金流匹配：有什麼區別？

投資組合免疫與現金流匹配：概述

每當我們談論資產責任投資組合管理（ALM）方法，免疫和現金流匹配的概念發揮了作用。在投資組合管理中，免疫和現金流匹配是兩種奉獻策略。

當構建投資組合以資助特定未來負債的目的時，有責任價值在負債到期時不符合目標價值的風險。文件夾 免疫正是克服和最大程度地降低這種風險的策略。

投資組合免疫

簡而言之，為了免疫投資組合，我們必須將投資組合資產的持續時間與未來負債的持續時間相匹配。了解，讓我們研究價格風險和再投資風險在固定收益投資組合的背景下。價格風險（回報）和再投資風險（回報）之間存在反比關係。

當利率增加時，優惠券債券瀑布，而優惠券的再投資回報率上升。免疫的目的是建立一個投資組合，在該產品組合中，這兩個總回報的組成部分（價格回報和再投資回報率（優惠券是恆定））在設置投資組合後的平行利率變化時會互相抵消。這是通過將投資組合的持續時間與投資視野未來責任。

讓我們考慮一份為期兩年的債券，每半年應支付6％的優惠券夫婦價值1,000美元，產生6％。投資者的時間範圍因為這樣的債券是一年，即未來責任的持續時間期間指債券價格對利率變化的敏感性。

該債券的持續時間為1。91年。一年後為此責任所需的金額是：

1000 *（1 + 0.06 / 2）²= 1060.90

現在，讓我們考慮三種不同的方案，涉及購買債券後的利率變化。方案1對應於速率沒有變化，而在方案2和3中，率分別為8％和4％。

獲得免疫6％回報率在一年的視野期間，債券或債券投資組合的持續時間必須設置為1。持續時間匹配，價格回報和再投資回報相互抵消，因此總回報率沒有淨變化。

在上面的情況下，債券的持續時間為1.91，而責任持續時間為1.0，因此投資組合返回（第6列）隨著利率移位（第1列）。因此，至關重要的是，作為實現免疫的第一步，投資組合持續時間始終與責任持續時間保持匹配。

上面的情況通常稱為經典單週期免疫。但是，當投資者必須資助未來負債，將這種方法擴展到包括其他幾個必須滿足的條件，以實現多重責任免疫。

Fong和Vasicek（1984）確定這些條件如下：

• 這現值資產的現值應等於負債的現值。 （請參閱視頻：了解淨現值）
• 投資組合的持續時間應等於負債的持續時間。
• 投資組合中單個債券的持續時間範圍必須具有超出單個負債持續時間範圍的範圍，這意味著投資組合必須包含每個債券的持續時間，其持續時間小於第一責任的持續時間和持續時間的持續時間大於最後責任的持續時間。

應該牢記，這些條件僅在平行速率轉移的情況下才能確保免疫收益率。如果利率以任意方式發生變化，在現實世界中主要是這種情況，諸如最佳化線性編程可用於構建最小風險的免疫投資組合。

現金流匹配

現金流匹配是另一個奉獻策略但是相對簡單地理解。如上所述，有一系列負債可以在指定的時間間隔內資助。為了實現這一目標，現金流匹配策略利用現金流從選擇的各種債券的本金和優惠券付款，以便總計現金流完全匹配責任金額。最好通過一個例子來理解這一點。

上表顯示了四年的責任流。為了通過現金流量匹配為這些負債提供資金，我們首先以四年期$ 10,000的面值債券資助，每年的息票支付為1,000美元（C4行）。校長和優惠券付款共同滿足第四年11,000美元的責任。

接下來，我們查看第二責任的第二責任，$ 8,000的責任3，並以三年的6,700美元的面值債券為其提供資金，每年的息票支付為300美元。接下來，我們查看$ 9,000的責任2，並以兩年的$ 7,000面值債券為IT提供資金，每年票價支付為700美元。最後，投資一年零息鍵與面值在3,000美元中，我們可以為5,000美元中的責任1授予責任1。

當然，這是一個簡化的例子，試圖兌現現金流符合現實世界中的責任流方面存在一些挑戰。首先，可能沒有所需的面值和優惠券付款的債券。其次，在應付出責任之前可能會有多餘的資金，並且這些多餘的資金必須在保守派中進行再投資短期速度。這導致了一些再投資風險在現金流匹配策略中。同樣，線性編程技術可用於在給定上下文中選擇一組債券，以創建最小的再投資風險現金流量匹配。

特殊考慮

在一個理想的世界中，人們可以訪問各種證券，提供各種面部價值（企業）和到期- 現金流匹配策略將在現金流和負債流之間建立完美匹配，並完全消除任何重新投資風險或現金流量匹配風險。但是，在任何現實世界中，理想很少存在，因此在沒有重大權衡方面，現金流匹配策略就很難實現現金投資以及以非常保守的速度再投資的超額現金餘額。

在現金流量匹配中，必須在應付責任之前可用現金流量，而在多次免疫中，負債是從投資組合得出的現金流量資助的重新平衡基於美元持續時間。在這方面，多重責任免疫策略通常優於現金流量匹配。

但是，在特定情況下，可以在沒有太多再投資風險的情況下合理地匹配責任金額和現金流量，因此，現金流匹配策略可能會因其簡單性而受到青睞。在某些情況下，甚至可以將兩種策略結合在所謂的組合匹配，投資組合資產和負債不僅在完整的時間範圍內匹配持續時間，而且在最初幾年內也匹配現金流量。