เหตุการณ์เครดิต: ความหมาย, ประวัติ, บทบาทในวิกฤตการณ์ทางการเงิน

เหตุการณ์เครดิตคืออะไร?

เหตุการณ์เครดิตคือการเปลี่ยนแปลงอย่างฉับพลันและเป็นรูปธรรม (ติดลบ) ในความสามารถของผู้กู้ในการปฏิบัติตามภาระผูกพันการชำระเงินซึ่งก่อให้เกิดการตั้งถิ่นฐานภายใต้กการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น (CDS)สัญญา. ซีดีคือเครดิตอนุพันธ์ผลิตภัณฑ์การลงทุนกับสัญญาระหว่างสองฝ่าย ในการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นผู้ซื้อทำการชำระเงินเป็นระยะ ๆ ให้กับผู้ขายเพื่อป้องกันเหตุการณ์เครดิตเช่นค่าเริ่มต้น- ในกรณีนี้ค่าเริ่มต้นคือเหตุการณ์ที่จะเรียกการชำระหนี้ของสัญญา CDS

คุณอาจคิดว่าซีดีเป็นประกันภัยที่มุ่งปกป้องผู้ซื้อโดยการโอนความเสี่ยงของเหตุการณ์เครดิตไปยังบุคคลที่สาม การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นจะไม่ถูกควบคุมและขายผ่านการเตรียมการของนายหน้า

ประเภทของเหตุการณ์เครดิต

เหตุการณ์เครดิตที่พบบ่อยที่สุดสามเหตุการณ์ตามที่กำหนดโดยการแลกเปลี่ยนระหว่างประเทศและสมาคมอนุพันธ์ (ISDA), คือ 1) การยื่นขอล้มละลาย, 2) การผิดนัดชำระเงินและ 3) การปรับโครงสร้างหนี้ เหตุการณ์เครดิตที่พบบ่อยน้อยกว่าคือข้อผูกพันการเริ่มต้นการเร่งภาระผูกพันและการปฏิเสธ/ การเลื่อนการชำระหนี้

1. การล้มละลายเป็นกระบวนการทางกฎหมายและหมายถึงการไร้ความสามารถของบุคคลหรือองค์กรในการชำระหนี้ที่โดดเด่นของพวกเขา โดยทั่วไปแล้วลูกหนี้(หรือน้อยกว่าปกติเจ้าหนี้) ไฟล์สำหรับการล้มละลาย บริษัท ที่ล้มละลายก็ล้มละลายเช่นกัน
2. ค่าเริ่มต้นการชำระเงินเป็นเหตุการณ์ที่เฉพาะเจาะจงและหมายถึงการไร้ความสามารถของบุคคลหรือองค์กรเพื่อชำระหนี้ของพวกเขาในเวลาที่เหมาะสม ค่าเริ่มต้นการชำระเงินอย่างต่อเนื่องอาจเป็นสารตั้งต้นในการล้มละลาย ค่าเริ่มต้นการชำระเงินและการล้มละลายมักจะสับสนกัน: การล้มละลายบอกเจ้าหนี้ของคุณว่าคุณจะไม่สามารถชำระเงินเต็มจำนวนได้ ค่าเริ่มต้นการชำระเงินบอกเจ้าหนี้ของคุณว่าคุณจะไม่สามารถชำระเงินได้เมื่อถึงกำหนด
3. การปรับโครงสร้างหนี้หมายถึงการเปลี่ยนแปลงในเงื่อนไขของหนี้ซึ่งทำให้หนี้เป็นที่น่าพอใจน้อยกว่าสำหรับ debtholders ตัวอย่างทั่วไปของการปรับโครงสร้างหนี้รวมถึงการลดลงของจำนวนเงินต้นที่จะจ่ายการลดลงของอัตราคูปอง, การเลื่อนภาระผูกพันการชำระเงินเวลาครบกำหนดที่ยาวนานขึ้นหรือการเปลี่ยนแปลงการจัดอันดับลำดับความสำคัญของการชำระเงิน

ทำความเข้าใจเหตุการณ์เครดิตและการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น

การแลกเปลี่ยนเริ่มต้นเครดิตเป็นธุรกรรมที่ฝ่ายหนึ่งฝ่ายหนึ่ง "ผู้ซื้อคุ้มครอง" จ่ายให้อีกฝ่าย "ผู้ขายคุ้มครอง" ชุดการชำระเงินตามระยะเวลาของข้อตกลง ในสาระสำคัญผู้ซื้อกำลังนำรูปแบบของประกันภัยในความเป็นไปได้ที่ลูกหนี้จะได้สัมผัสกับเหตุการณ์เครดิตที่จะเสี่ยงต่อความสามารถในการปฏิบัติตามภาระผูกพันในการชำระเงิน

แม้ว่า CDSS จะปรากฏคล้ายกับการประกัน แต่ก็ไม่ใช่ประเภทของการประกัน แต่พวกเขาก็ชอบมากกว่าตัวเลือกเพราะพวกเขาเดิมพันว่าเหตุการณ์เครดิตจะหรือจะไม่เกิดขึ้น ยิ่งไปกว่านั้น CDSS ยังไม่มีการจัดจำหน่ายหลักทรัพย์และการวิเคราะห์คณิตศาสตร์ประกันภัยของผลิตภัณฑ์ประกันภัยทั่วไป แต่พวกเขาขึ้นอยู่กับความแข็งแกร่งทางการเงินของนิติบุคคลที่ออกมาสินทรัพย์(เงินกู้หรือพันธะ-

การซื้อซีดีอาจเป็นรั้วล้อมรอบหากผู้ซื้อได้สัมผัสกับหนี้พื้นฐานของผู้กู้ แต่เนื่องจากสัญญาของซีดีมีการซื้อขายบุคคลที่สามอาจเดิมพันได้

1. โอกาสของเหตุการณ์เครดิตจะเพิ่มขึ้นซึ่งในกรณีนี้มูลค่าของ CDS จะเพิ่มขึ้น หรือ
2. เหตุการณ์เครดิตจะเกิดขึ้นจริงซึ่งจะนำไปสู่การชำระเงินสดที่ทำกำไรได้

หากไม่มีเหตุการณ์เครดิตเกิดขึ้นในช่วงระยะเวลาของสัญญาผู้ขายที่ได้รับการชำระเงินพรีเมี่ยมจากผู้ซื้อจะไม่จำเป็นต้องชำระสัญญาและจะได้รับประโยชน์จากการได้รับเบี้ยประกันแทน

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น: พื้นหลังโดยย่อ

ทศวรรษ 1980

ในปี 1980 ความต้องการผลิตภัณฑ์การจัดการความเสี่ยงที่มีความยืดหยุ่นและมีความซับซ้อนมากขึ้นสำหรับเจ้าหนี้ที่วางรากฐานสำหรับการเกิดขึ้นในที่สุดของการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น

ช่วงกลางถึงปลายปี 1990

ในปี 1994วาณิชธนกิจบริษัทJPMorgan Chase (NYSE: JPM)สร้างการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นเป็นวิธีการโอนการเปิดเผยเครดิตสำหรับสินเชื่อเชิงพาณิชย์และเพื่อเพิ่มทุนกำกับดูแลในธนาคารพาณิชย์ เมื่อเข้าสู่สัญญา CDS ธนาคารพาณิชย์ได้เปลี่ยนความเสี่ยงของการผิดนัดเป็นบุคคลที่สาม ความเสี่ยงไม่ได้นับรวมกับข้อกำหนดด้านกฎระเบียบของธนาคาร

ในช่วงปลายทศวรรษที่ 1990 CDSS เริ่มขายเพื่อพันธบัตร บริษัทและพันธบัตรเทศบาล-

ต้นปี 2000

ในปี 2000 ตลาดซีดีมีมูลค่าประมาณ 900 พันล้านดอลลาร์และทำงานในลักษณะที่เชื่อถือได้รวมถึงการชำระเงินซีดีที่เกี่ยวข้องกับบางส่วนของEnronและWorldComพันธบัตร มีฝ่ายจำนวน จำกัด ในการทำธุรกรรมซีดียุคแรกดังนั้นนักลงทุนเหล่านี้จึงไม่คุ้นเคยกันและเข้าใจเงื่อนไขของผลิตภัณฑ์ซีดี นอกจากนี้ในกรณีส่วนใหญ่ผู้ซื้อการคุ้มครองยังถือสินทรัพย์สินเชื่อพื้นฐาน

ในช่วงกลางทศวรรษ 2000 ตลาดซีดีเปลี่ยนไปในสามวิธีที่สำคัญ:

1. ฝ่ายใหม่จำนวนมากมีส่วนร่วมในการซื้อขาย CDS ผ่านตลาดรองสำหรับทั้งผู้ขายและผู้ซื้อการคุ้มครอง เนื่องจากจำนวนผู้เล่นที่แท้จริงในตลาดซีดีจึงยากพอที่จะติดตามเจ้าของการคุ้มครองที่แท้จริงให้อยู่คนเดียวซึ่งในทางการเงินที่แข็งแกร่ง
2. ซีดีเริ่มมีการออกสำหรับยานพาหนะการลงทุนที่มีโครงสร้าง (SIVs), ตัวอย่างเช่น,หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากสินทรัพย์(ABS), หลักทรัพย์จำนองที่ได้รับการสนับสนุน (MBSS) และภาระหนี้ที่เป็นหลักประกัน (CDOs); และการลงทุนเหล่านี้ไม่ได้มีกิจการที่รู้จักกันอีกต่อไปเพื่อกำหนดความแข็งแกร่งของสินทรัพย์พื้นฐานโดยเฉพาะ
3. การเก็งกำไรกลายเป็นอาละวาดในตลาดเช่นผู้ขายและผู้ซื้อ CDSs ไม่ใช่เจ้าของสินทรัพย์พื้นฐานอีกต่อไป แต่เพิ่งเดิมพันในความเป็นไปได้ของเหตุการณ์เครดิตของสินทรัพย์ที่เฉพาะเจาะจง

บทบาทของเหตุการณ์เครดิตในช่วงวิกฤตการเงินปี 2550-2551

เนื้อหาระหว่างปี 2543-2550 - เมื่อตลาดซีดีเพิ่มขึ้น 10,000% - การแลกเปลี่ยนค่าเริ่มต้นที่ผิดพลาดนั้นได้รับการยอมรับอย่างรวดเร็วที่สุดผลิตผลการลงทุนt ในประวัติศาสตร์

ภายในสิ้นปี 2550 ตลาดซีดีมีค่าความคิดจาก 45 ล้านล้านดอลลาร์ แต่พันธบัตร บริษัท พันธบัตรเทศบาลและตลาด SIV มีมูลค่าน้อยกว่า 25 ล้านล้านดอลลาร์ ดังนั้นอย่างน้อย 20 ล้านล้านดอลลาร์ประกอบด้วยการเดิมพันเก็งกำไรเกี่ยวกับความเป็นไปได้ที่เหตุการณ์เครดิตจะเกิดขึ้นในสินทรัพย์เฉพาะที่ไม่ได้เป็นเจ้าของโดยฝ่ายใดฝ่ายหนึ่งในสัญญา CDS ในความเป็นจริงสัญญาซีดีบางฉบับถูกส่งผ่าน 10 ถึง 12 ฝ่ายที่แตกต่างกัน

ด้วยการลงทุนในซีดีความเสี่ยงจะไม่ถูกกำจัด ค่อนข้างจะเปลี่ยนไปเป็นผู้ขายซีดี ความเสี่ยงคือผู้ขายซีดีจะได้สัมผัสกับเหตุการณ์เครดิตเริ่มต้นในเวลาเดียวกันกับผู้กู้ CDS นี่เป็นหนึ่งในสาเหตุหลักของปี 2008วิกฤตเครดิต: ผู้ขายซีดีชอบพี่น้องเลห์แมน-หมีสเติร์นส์และ AIG ทั้งหมดผิดนัดตามภาระผูกพันของ CDS

ในที่สุดเหตุการณ์เครดิตที่ก่อให้เกิดการชำระเงิน CDS เริ่มต้นอาจไม่ทริกเกอร์กการชำระเงินปลายน้ำ- ตัวอย่างเช่น บริษัท บริการระดับมืออาชีพAON PLC (NYSE: AON)เข้าสู่ซีดีในฐานะผู้ขายการคุ้มครอง AON ขายความสนใจให้กับ บริษัท อื่น พันธบัตรพื้นฐานเริ่มต้นและ AON จ่ายเงิน $ 10 ล้านเนื่องจากเป็นผลมาจากการผิดนัดชำระ

จากนั้น Aon พยายามที่จะกู้คืน $ 10 ล้านจากผู้ซื้อปลายน้ำ แต่ไม่ประสบความสำเร็จในการดำเนินคดี ดังนั้น Aon จึงติดอยู่กับการสูญเสีย $ 10 ล้านแม้ว่าพวกเขาจะขายการคุ้มครองให้กับอีกฝ่าย ปัญหาทางกฎหมายคือสัญญาดาวน์สตรีมเพื่อขายการคุ้มครองไม่ตรงกับเงื่อนไขของสัญญาซีดีดั้งเดิม