การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น: มันคืออะไรและทำงานอย่างไร

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น (CDS) คืออะไร?

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น (CDS) เป็นอนุพันธ์ทางการเงินที่อนุญาตให้นักลงทุนแลกเปลี่ยนหรือชดเชยของพวกเขาความเสี่ยงด้านเครดิตกับนักลงทุนรายอื่น ในการสลับความเสี่ยงของการผิดนัดผู้ให้กู้ซื้อซีดีจากนักลงทุนรายอื่นที่ตกลงจ่ายเงินคืนหากผู้กู้เริ่มต้น

สัญญา CDS ส่วนใหญ่ได้รับการดูแลผ่านอย่างต่อเนื่องพรีเมี่ยมการชำระเงินคล้ายกับพรีเมี่ยมปกติที่เกิดจากนโยบายการประกัน ผู้ให้กู้ที่กังวลเกี่ยวกับผู้กู้การผิดนัดในการกู้ยืมมักจะใช้ CDS เพื่อชดเชยหรือแลกเปลี่ยนความเสี่ยงนั้น

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นอย่างไร (CDS) ทำงานอย่างไร

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นคืออนุพันธ์สัญญาที่ถ่ายโอนการเปิดรับเครดิตของผลิตภัณฑ์คงที่ มันอาจเกี่ยวข้องกับพันธบัตรหรือรูปแบบของหนี้ที่เป็นหลักทรัพย์ - อนุพันธ์ของสินเชื่อที่ขายให้กับนักลงทุน ตัวอย่างเช่นสมมติว่า บริษัท ขายพันธบัตรที่มีมูลค่า $ 100 และครบกำหนด 10 ปีให้กับนักลงทุน บริษัท อาจตกลงที่จะจ่ายคืน $ 100 เมื่อสิ้นสุดระยะเวลา 10 ปีด้วยการจ่ายดอกเบี้ยปกติตลอดชีวิตของพันธบัตร

เนื่องจากผู้ออกตราสารหนี้ไม่สามารถรับประกันได้ว่าจะสามารถชำระคืนเบี้ยประกันได้นักลงทุนจึงมีความเสี่ยง ผู้ซื้อหนี้สามารถซื้อ CDS เพื่อโอนความเสี่ยงให้กับนักลงทุนรายอื่นซึ่งตกลงที่จะชำระเงินในกรณีที่ผู้ออกตราสารหนี้ผิดนัดตามภาระหน้าที่

ตราสารหนี้มักจะมีเงื่อนไขที่ยาวนานกว่าในการครบกำหนดทำให้ยากขึ้นสำหรับนักลงทุนในการประเมินความเสี่ยงด้านการลงทุน ตัวอย่างเช่นการจำนองอาจมีเงื่อนไข 30 ปี ไม่มีวิธีที่จะบอกได้ว่าผู้กู้จะสามารถชำระเงินได้นานหรือไม่

นั่นเป็นเหตุผลที่สัญญาเหล่านี้เป็นวิธีที่ได้รับความนิยมในการจัดการความเสี่ยง ผู้ซื้อซีดีจ่ายผู้ขายซีดีจนกว่าจะมีสัญญาวันครบกำหนด- ในทางกลับกันผู้ขาย CDS ตกลงว่าจะจ่ายเงินให้ผู้ซื้อซีดีมูลค่าความปลอดภัยรวมถึงการชำระดอกเบี้ยทั้งหมดที่จะได้รับการชำระระหว่างเวลานั้นและวันครบกำหนดหากมีเหตุการณ์เครดิต

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นและเหตุการณ์เครดิต

ที่เหตุการณ์เครดิตเป็นทริกเกอร์ที่ทำให้ผู้ซื้อซีดีชำระสัญญา เหตุการณ์เครดิตจะได้รับการตกลงกันเมื่อมีการซื้อ CDS และเป็นส่วนหนึ่งของสัญญา CDSs ชื่อเดียวส่วนใหญ่มีการซื้อขายกับเหตุการณ์เครดิตต่อไปนี้เป็นทริกเกอร์:

• ค่าเริ่มต้นของเอนทิตีอ้างอิงนอกเหนือจากความล้มเหลวในการจ่ายเงิน: เหตุการณ์ที่ค่าเริ่มต้นของเอนทิตีออกด้วยเหตุผลที่ไม่ใช่ความล้มเหลวในการชำระเงิน
• ไม่จ่ายเงิน: นิติบุคคลอ้างอิงไม่สามารถชำระเงินได้
• ภาระผูกพัน: เมื่อมีการย้ายภาระผูกพันตามสัญญาเช่นเมื่อผู้ออกจำเป็นต้องชำระหนี้เร็วกว่าที่คาดไว้
• การปฏิเสธ: ข้อพิพาทในความถูกต้องของสัญญา
• การเลื่อนการชำระหนี้: การระงับสัญญาจนกว่าปัญหาที่นำไปสู่การระงับได้รับการแก้ไข
• การปรับโครงสร้างภาระผูกพัน: เมื่อมีการปรับโครงสร้างสินเชื่อพื้นฐาน
• การแทรกแซงของรัฐบาล: การกระทำของรัฐบาลที่ส่งผลกระทบต่อสัญญา

ขนาดของตลาดอนุพันธ์เครดิต

เงื่อนไขของซีดี

เมื่อซื้อเพื่อให้การประกันการลงทุน CDSS ไม่จำเป็นต้องครอบคลุมการลงทุนตลอดอายุการใช้งาน ตัวอย่างเช่นลองนึกภาพนักลงทุนเป็นเวลาสองปีในการรักษาความปลอดภัย 10 ปีและคิดว่าผู้ออกหลักทรัพย์มีปัญหาด้านเครดิต เจ้าของพันธบัตรอาจซื้อการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นด้วยระยะเวลาห้าปีที่จะปกป้องการลงทุนจนถึงปีที่เจ็ดเมื่อผู้ถือหุ้นกู้เชื่อว่าความเสี่ยงจะจางหายไป

การตั้งถิ่นฐาน

เมื่อเหตุการณ์เครดิตเกิดขึ้นสัญญาอาจถูกตัดสินทางร่างกายในอดีตเป็นวิธีที่พบบ่อยที่สุดหรือด้วยเงินสด ในการตั้งถิ่นฐานทางกายภาพผู้ขายจะได้รับพันธบัตรจริงจากผู้ซื้อ อย่างไรก็ตามการชำระเงินด้วยเงินสดกลายเป็นวิธีที่ต้องการมากขึ้นเมื่อวัตถุประสงค์ของ CDSS เปลี่ยนจากการป้องกันความเสี่ยงเครื่องมือไปการเก็งกำไร- ในการตั้งถิ่นฐานประเภทนี้ผู้ขายมีหน้าที่รับผิดชอบในการจ่ายเงินให้ผู้ซื้อสำหรับการสูญเสีย

CDSS ใช้เมื่อใด

เป็นประกันภัยนโยบายกับเหตุการณ์เครดิตในสินทรัพย์พื้นฐานมีการใช้การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นในหลายวิธี

การเก็งกำไร

เนื่องจากการแลกเปลี่ยนมีการซื้อขายพวกเขาจึงมีมูลค่าตลาดที่ผันผวนซึ่งผู้ค้าซีดีสามารถทำกำไรได้ นักลงทุนซื้อและขาย CDSs จากกันและกันพยายามทำกำไรจากความแตกต่างของราคา

การป้องกันความเสี่ยง

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นด้วยตัวเองเป็นรูปแบบของการป้องกันความเสี่ยง ธนาคารอาจซื้อซีดีเพื่อป้องกันความเสี่ยงความเสี่ยงของผู้กู้เริ่มต้น- บริษัท ประกันภัยกองทุนบำเหน็จบำนาญและผู้ถือหลักทรัพย์อื่น ๆ สามารถซื้อ CDSS เพื่อป้องกันความเสี่ยงด้านเครดิต

การเก็งกำไร

โดยทั่วไปแล้วอนุญาโตตุลาการเกี่ยวข้องกับการซื้อความปลอดภัยในตลาดหนึ่งและขายในอีกตลาด CDSS สามารถใช้ในการเก็งกำไร - นักลงทุนสามารถซื้อพันธบัตรในตลาดเดียวจากนั้นซื้อซีดีในนิติบุคคลอ้างอิงเดียวกันในตลาด CDS

ภาวะเศรษฐกิจถดถอยครั้งใหญ่

CDSS มีบทบาทสำคัญในไฟล์วิกฤตเครดิตในที่สุดก็นำไปสู่ภาวะถดถอยครั้งใหญ่ การแลกเปลี่ยนเครดิตผิดนัดออกโดย American International Group (AIG), Bear Stearns และ Lehman Brothers ให้นักลงทุนเพื่อป้องกันการสูญเสียหากการจำนองที่ถูกแปลงเป็นหลักทรัพย์ในหลักทรัพย์จำนองที่ได้รับการสนับสนุน (MBS)

หลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจากการจำนองจะถูกจำนองที่รวมอยู่ในแพ็คเกจแล้วเสนอเป็นหุ้น CDSS เป็นประกันการผิดนัดจำนองดังนั้นนักลงทุนเชื่อว่าพวกเขาได้ลดความเสี่ยงของการสูญเสียอย่างสมบูรณ์หากสิ่งที่เลวร้ายที่สุดจะเกิดขึ้น

การจำนองถูกมอบให้กับเกือบทุกคนที่ร้องขอพวกเขาเพราะธนาคารเพื่อการลงทุนและนักลงทุนด้านอสังหาริมทรัพย์กำลังสร้างผลตอบแทนมหาศาลเนื่องจากราคาที่อยู่อาศัยยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง CDSS อนุญาตให้ธนาคารเพื่อการลงทุนสร้างตราสารหนี้ (CDO) ที่เป็นหลักประกันสังเคราะห์ซึ่งเป็นพนันในราคาจำนองที่เป็นหลักทรัพย์

ธนาคารเพื่อการลงทุนจำนวนมากออก MBSs, CDSS และ CDOs: พวกเขาทั้งหมดพนันได้กับประสิทธิภาพของอนุพันธ์ด้านความปลอดภัยจำนองของตนเอง เมื่อราคาที่อยู่อาศัยทรุดตัวลงผู้เล่นรายใหญ่ไม่สามารถจ่ายภาระผูกพันทั้งหมดได้เพราะพวกเขาเป็นหนี้ซึ่งกันและกันและนักลงทุนเงินมากกว่าที่พวกเขามี

กลไกของการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น

กระบวนการชำระหนี้ของการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นเกี่ยวข้องกับกลไกหลายอย่างที่มีวัตถุประสงค์เพื่อกำหนดค่าตอบแทนที่เป็นหนี้ให้กับผู้ซื้อคุ้มครองในกรณีที่มีเหตุการณ์เครดิต มีสองวิธีหลักของการตั้งถิ่นฐาน: การตั้งถิ่นฐานทางกายภาพและการชำระเงินสด

ในการตั้งถิ่นฐานทางกายภาพผู้ซื้อคุ้มครองจะได้รับตราสารหนี้พื้นฐานจากผู้ขายคุ้มครองเมื่อเกิดเหตุการณ์เครดิต จำนวนสัญญาของสัญญา CDS แสดงถึงมูลค่าที่แน่นอนของตราสารหนี้พื้นฐาน ผู้ซื้อคุ้มครองสามารถถือพันธบัตรเป็นการลงทุนหรือขายในตลาดรอง

ในการชำระเงินด้วยเงินสดค่าตอบแทนที่เป็นหนี้ให้กับผู้ซื้อคุ้มครองจะถูกกำหนดตามผลการประมูลเหตุการณ์เครดิตที่ดำเนินการโดยผู้ดูแลการประมูลที่ได้รับมอบหมาย การประมูลมีวัตถุประสงค์เพื่อสร้างราคาตามตลาดสำหรับตราสารหนี้ที่ผิดนัด ราคาสุดท้ายจะถูกใช้เพื่อคำนวณจำนวนเงินที่ชำระเงินสด โดยทั่วไปแล้วการชำระเงินสดเป็นที่ต้องการในสถานการณ์ที่มีสภาพคล่องที่ จำกัด ในตลาดตราสารหนี้

ข้อดีและข้อเสียของ CDSS

ข้อดีของการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นมีข้อดีหลายประการสำหรับนักลงทุนและสถาบัน:

• การบริหารความเสี่ยง: ซีดีเป็นเครื่องมือในการจัดการความเสี่ยงด้านเครดิต นักลงทุนสามารถใช้สัญญา CDS เพื่อป้องกันความเสี่ยงต่อการผิดนัดชำระหนี้หรือพอร์ตการลงทุนเฉพาะของพันธบัตร
• การกระจายพอร์ตโฟลิโอ: CDS อนุญาตให้นักลงทุนกระจายพอร์ตการลงทุนของพวกเขาโดยการเปิดรับตลาดสินเชื่อโดยไม่ต้องเป็นเจ้าของพันธบัตรพื้นฐานโดยตรง การกระจายความเสี่ยงนี้สามารถช่วยลดความเสี่ยงในพอร์ตโฟลิโอโดยรวมเนื่องจากสัญญา CDS เสนอความยืดหยุ่นในการกำหนดเป้าหมายการเปิดรับเครดิตที่เฉพาะเจาะจงในภาคส่วนและภูมิภาคที่แตกต่างกัน
• การเพิ่มสภาพคล่อง: ตลาดซีดีมีสภาพคล่องสูงนำเสนอความสามารถในการเข้าและออกจากตำแหน่งอย่างรวดเร็วด้วยต้นทุนการทำธุรกรรมที่น้อยที่สุด สภาพคล่องนี้อาจมีค่าโดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงเวลาของความเครียดของตลาดเมื่อนักลงทุนจำเป็นต้องปรับการเปิดรับเครดิตของพวกเขาอย่างรวดเร็ว
• โอกาสเก็งกำไร: CDS เปิดโอกาสให้นักลงทุนมีโอกาสสำหรับการเก็งกำไรและการสร้างกำไร ผ่านสัญญา CDS นักลงทุนสามารถใช้มุมมองทิศทางในตลาดเครดิตการเดิมพันในโอกาสที่จะเริ่มต้นหรือการเปลี่ยนแปลงในสเปรดเครดิต
• การปรับแต่ง: สัญญา CDS สามารถเสนอความยืดหยุ่นในการจัดโครงสร้างการคุ้มครองเครดิตเพื่อตอบสนองความต้องการของนักลงทุนที่เฉพาะเจาะจง นักลงทุนสามารถเลือกสัญญา CDS เพื่อป้องกันความเสี่ยงต่อพันธบัตรแต่ละรายพอร์ตการลงทุนหรือแม้กระทั่งดัชนีเครดิตที่กำหนดเองขึ้นอยู่กับความเสี่ยงของความเสี่ยง

ข้อเสียของการแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้น

ในขณะที่การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นเสนอข้อดีข้างต้นพวกเขายังมาพร้อมกับข้อเสียหลายประการ:

• ความเสี่ยงคู่สัญญา: หนึ่งในข้อเสียหลักของ CDS คือการสัมผัสกับความเสี่ยงของคู่สัญญา หากผู้ขายของ CDS เริ่มต้นหรือไม่ปฏิบัติตามภาระผูกพันผู้ซื้ออาจต้องสูญเสียอย่างมีนัยสำคัญ เราจะหารือเกี่ยวกับความเสี่ยงของคู่สัญญามากขึ้นในส่วนถัดไป
• ความซับซ้อนและความทึบ: สัญญา CDS อาจเป็นเครื่องมือทางการเงินที่ซับซ้อนสูง ข้อกำหนดและเงื่อนไขที่ซับซ้อนอาจเป็นเรื่องยากสำหรับนักลงทุนที่จะเข้าใจอย่างเต็มที่ การขาดความโปร่งใสในบางแง่มุมของตลาดซีดีทำให้มันยากสำหรับนักลงทุนมือใหม่ที่จะเข้าใจสิ่งที่พวกเขากำลังทำอยู่
• ขาดกฎระเบียบ: ในอดีตตลาด CDS ได้รับการควบคุมน้อยกว่าเมื่อเทียบกับตลาดการเงินอื่น ๆ ซึ่งหมายความว่าอาจมีความโปร่งใสและการกำกับดูแลน้อยลงซึ่งนำไปสู่ความเสี่ยงที่สูงขึ้น การไม่มีสำนักหักบัญชีส่วนกลางและข้อกำหนดการรายงานสำหรับการทำธุรกรรมซีดีสามารถทำให้ปัญหาเหล่านี้รุนแรงขึ้น
• สภาพคล่องในช่วงเวลาที่เครียด: ในขณะที่ตลาด CDS โดยทั่วไปมีสภาพคล่องภายใต้สภาวะตลาดปกติสภาพคล่องสามารถลดลงได้อย่างรวดเร็วในช่วงเวลาของความเครียดทางการเงินหรือความวุ่นวายของตลาด สภาพคล่องนี้สามารถทำให้ความผันผวนของราคาแย่ลงและทำให้มันท้าทายสำหรับนักลงทุนในการผ่อนคลายตำแหน่งหรือป้องกันความเสี่ยงอย่างมีประสิทธิภาพโดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อออกจากตำแหน่งในเวลาที่กำหนดอาจมาพร้อมกับผลกระทบทางการเงินที่สำคัญ

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นและความเสี่ยงคู่สัญญา

ดังที่ได้กล่าวมาแล้วความเสี่ยงคู่สัญญาแสดงถึงความเสี่ยงที่อีกฝ่ายในสัญญา CDS จะผิดนัดชำระหนี้ ในบริบทของซีดีความเสี่ยงคู่สัญญาเกิดขึ้นเนื่องจากสัญญาเหล่านี้มักจะซื้อขายเหนือเคาน์เตอร์ระหว่างสองฝ่ายที่ไม่มีการกำกับดูแลการแลกเปลี่ยนส่วนกลาง

ในสัญญา CDS ผู้ซื้อคุ้มครองจะจ่ายเบี้ยประกันปกติให้กับผู้ขายคุ้มครองเพื่อแลกกับการป้องกันเหตุการณ์เครดิตที่มีผลต่อนิติบุคคลอ้างอิงที่ระบุ หากเหตุการณ์เครดิตเกิดขึ้นเช่นค่าเริ่มต้นของนิติบุคคลอ้างอิงผู้ขายการป้องกันมีหน้าที่ต้องชดเชยผู้ซื้อคุ้มครองสำหรับการสูญเสียที่เกิดขึ้น อย่างไรก็ตามหากค่าเริ่มต้นของผู้ขายคุ้มครองผู้ซื้อคุ้มครองอาจไม่ได้รับค่าตอบแทนที่เป็นหนี้เปิดเผยถึงความเสี่ยงด้านเครดิตเต็มรูปแบบที่เกี่ยวข้องกับนิติบุคคลอ้างอิง ดังนั้นจึงมีความเสี่ยงด้านการลงทุนไม่จำเป็นต้องมีผลิตภัณฑ์ที่จัดขึ้น แต่มีกิจการที่เกี่ยวข้อง

นักลงทุนสามารถใช้กลยุทธ์ต่าง ๆ ในการจัดการความเสี่ยงคู่สัญญาได้อย่างมีประสิทธิภาพ พวกเขาสามารถ (และควร) ดำเนินการตรวจสอบความขยันเนื่องจากคู่ค้าที่มีศักยภาพเพื่อประเมินสุขภาพทางการเงินและความน่าเชื่อถือของพวกเขา พวกเขาสามารถกระจายความเสี่ยงของคู่สัญญาโดยการแพร่กระจายการซื้อขายในหลาย ๆ คู่ พวกเขาสามารถใช้ข้อตกลงหลักประกันและภาคผนวกสนับสนุนเครดิตเพื่อรักษาความปลอดภัยตำแหน่งของพวกเขาและกำหนดให้คู่ค้าโพสต์หลักประกันเพื่อรักษาความปลอดภัยต่อการสูญเสียที่อาจเกิดขึ้น

บรรทัดล่าง

การแลกเปลี่ยนเครดิตเริ่มต้นจะถูกขายให้กับนักลงทุนเพื่อลดความเสี่ยงของการเริ่มต้นสินทรัพย์พื้นฐาน พวกเขาถูกนำมาใช้อย่างมากในอดีตเพื่อลดความเสี่ยงของการลงทุนในหลักทรัพย์ที่ได้รับการสนับสนุนจำนองและผลิตภัณฑ์ที่มีรายได้คงที่ซึ่งมีส่วนทำให้เกิดวิกฤตการณ์ทางการเงินของปี 2550-2551 และวิกฤตหนี้อธิปไตยของยุโรปในปี 2553