抵押债务义务（CDO）：它是什么以及如何工作

抵押债务义务（CDO）代表了一种复杂的金融产品，它改变了投资界的主要方面。 CDO天生出于传播风险并创造新的投资机会，已成为现代结构性金融的基石。

CDO是一种复杂的金融产品，它可以汇集各种类型的债务，例如抵押，债券或贷款，并将其重新包装成出售给投资者的分支机构。每批司机都提供不同的风险和回报水平，而高级班级的风险最低，使投资者可以选择最适合其战略的曝光率。

CDOS的创建可以追溯到1987年，当时Drexel Burnham Lambert首先将垃圾键的投资组合组装到这些结构化产品中。从那时起，CDO已演变为从公司债务到信用卡应收债券的广泛基础资产。了解CDO对于掌握当今金融体系的相互联系至关重要。

了解抵押债务义务（CDO）

CDO就像金融炼金术一样 - 他们将单个贷款的集合转变为可以吸引各种投资者的结构化产品。魔术在于它们如何重新分配风险和返回。

最早的CDO由前投资银行Drexel Burnham Lambert于1987年建造迈克尔·米尔森，然后称为“垃圾邦德国王”。 Drexel银行家通过组装不同公司发行的垃圾债券组合来创建这些早期的CDO。 CDO被称为“抵押”，因为基础资产的承诺还款是赋予CDOS价值的抵押品。

结构化财务是一种由具有复杂融资需求的公司使用的金融工具，而常规融资未满足。结构化的金融产品（例如抵押债务义务）无法转让。

为了创建CDO，投资银行收集现金流量生成资产（例如抵押，债券和其他类型的债务），并根据投资者假设的信用风险水平将其重新包装为离散类别或货币。

这些证券批量成为最终的投资产品，债券，其名称反映了其特定的基础资产。例如，抵押支持证券（MB）包括抵押贷款和资产支持证券（腹肌）包含公司债务，汽车贷款或信用卡债务。

其他类型的CDO包括抵押债券义务（CBO），以高收益但低级债券支持的投资级债券以及抵押贷款义务（关闭），这些债务（关闭）是由债务库支持的证券，通常包含较低信用信用额的公司贷款。

抵押债务义务很复杂，许多专业人员都可以创建它们：

• 批准选择抵押品的证券公司将票据构造成划分并将其出售给投资者
• CDO经理，他们选择抵押品并经常管理CDO投资组合
• 评估CDO的评级机构分配了信用评级
• 财务担保人，承诺将向投资者偿还CDO股票的任何损失，以换取高级付款
• 养老基金和对冲基金等投资者

最终，其他证券公司启动了CDO，其中包含具有更可预测收入流的其他资产。其中包括汽车贷款，学生贷款，信用卡应收账款和飞机租赁。但是，在美国住房繁荣期间，直到2003 - 2004年，CDO一直是利基产品。 CDOS的发行人将注意力转移到次级抵押支持的证券上，作为CDO的新来源。他们将成为2008年金融崩溃故事的主要部分。

CDO的类型

每种类型的CDO都提供特定的风险，从更简单的结构等更复杂的工具（例如CDO平方），吸引了寻求多元化的不同类型的投资者。 CDO的类型如下：

• 抵押贷款义务（关闭）：这些主要由公司贷款支持。示例：CLO可能包含向各个不同行业的各种中型公司提供的贷款。
• 抵押债券义务（CBO）：这些池不同类型的债券。示例：CBO可以包括公司债券，市政债券和新兴市场债券的混合。
• 合成CDO：这些使用信用衍生品代替实际债务。示例：合成的CDO可能基于一组公司的信用违约掉期，而不是其实际债券。
• 商业房地产CDO（CRE CDOS）：这些专注于商业财产债务。示例：CRE CDO可以包含用于办公楼，购物中心和公寓大楼的贷款。

抵押贷款义务（关闭）

关闭主要由公司贷款（通常杠杆率或低于投资等级）提供支持。关闭分为划分基于风险和回报，较高的批量更安全，但产量较低。

抵押债券义务（CBO）

顾名思义，CBO由公司，市政或主权债券。这些以提供不同风险水平的批次出售，较高的批量的风险较小。

合成CDO

合成CDO基于信用衍生品，例如信用违约掉期（CD），而不是实际的贷款或债券。投资者在不拥有基础债务的信用风险中获得了暴露。

商业房地产CDO（CRE CDOS）

CRE CDO主要由商业房地产相关的资产支持，例如商业MBS或商业房地产贷款，提供房地产部门的风险。

CDO方

这种类型的CDO由其他CDO的批量而不是单个贷款或债券提供支持。由于这些证券的绩效取决于基本的CDO批次，因此这种结构会放大风险。

CDO结构

CDO批命名以反映其风险概况。例如，下面的样本中提供了高级债务，夹层债务和初级债务，并假设标准普尔的信用评级。但是，实际结构取决于单个产品。

在表中，请注意，信用等级越高，息票利率越低（债券每年支付的利率）。如果贷款违约，高级债券持有人将首先从抵押资产库中获得报酬，其次是根据其信用等级的其他股份中的债券持有人；评级最低的信用额是最后支付的。

高级班级通常是最安全的，因为他们对抵押品有第一个主张。尽管高级债务的评级通常高于初级债务，但它提供了较低的息票利率。相反，初级债务提供了更高的优惠券（更多利息），以弥补其更大的违约风险；但是，由于它们的风险更高，因此他们通常具有较低的信用评级。

CDO和次级抵押贷款危机

CDO在2000年代初发行，当时发行人开始使用次级抵押支持的证券作为抵押品。 CDO销售增长了几乎十倍，从2003年的300亿美元增加到2006年的2250亿美元。2023年，美国市场规模的价值约为275亿美元。

这些次级抵押贷款通常没有或非常低的付款，许多人不需要收入证明。为了抵消贷方的风险，他们经常使用诸如可调节的抵押贷款，其中利率在贷款期限内提高。

政府对这个市场的监管很少，评级机构可以使对这些抵押支持证券的投资对投资者看起来有吸引力，而且风险低。 CDO增加了对抵押支持证券的需求，这增加了贷方愿意和能够出售的次级抵押贷款数量。没有CDO的需求，贷方将无法向次级借款人提供这么多贷款。

一些银行管理人员和投资者知道，支持其投资的许多次级抵押注定注定会失败。但是普遍的共识是，只要房地产价格继续上涨，投资者和借款人都将被释放。但是，价格没有继续上涨。住房泡沫破裂，价格急剧下降。次级借款人发现自己的房屋水下价值少于抵押贷款所欠的。这导致了很高的违约率。

美国住房市场的纠正引发了CDO市场的内爆，并得到了这些次级抵押贷款的支持。 CDO成为次级崩溃中表现最差的乐器之一，该工具始于2007年，于2009年达到顶峰。CDO泡沫破裂造成的损失造成了数千亿美元的损失。

这些损失导致投资银行要么破产，要么通过政府干预而被保释。这做作的在此期间，住房市场，股票市场和其他金融机构，并帮助升级了全球金融危机，即大萧条。

尽管在金融危机中发挥了作用，但抵押债务义务仍然是结构性财务投资的积极领域。 CDO和更臭名昭著的合成CDO仍在广泛使用中，因为它们最终是转移风险和释放资本的工具，这是投资者依靠华尔街完成的结果，而华尔街始终有食欲。

CDO的好处

负责任地使用时，CDO可以是强大的风险管理和返回增强工具。它们允许在整个金融体系中更精确地分配风险和回报。这是他们的潜在好处：

• 多样化：CDO将投资者暴露于一项投资中的各种资产中。这种多样化可以帮助将风险传播到不同部门，地理和信用质量上。例如，CDO可能包含公司贷款，抵押和信用卡债务的混合，从而降低了任何单个部门的绩效不佳的影响。
• 定制的风险回收概况：CDOS的批量结构使投资者可以选择与投资目标保持一致的风险和潜在回报水平。保守派投资者可以选择具有较低风险和较低收益率的高级批量，而更具侵略性的投资者可以选择具有更高潜在回报但风险更高的初级批量。
• 访问其他不可用的资产：CDO可以提供对债务市场或特定资产的访问权，这些资产可能很难直接到达。例如，CDO可能包括一部分大型公司贷款，这些贷款通常不可能用于小型投资者。
• 较高产量的潜力：与传统债券相比，CDO可以提供更高的收益率，尤其是在其较低的渠道中。这吸引了寻求在低利率环境中提高投资组合回报的投资者。
• 平衡书籍：对于银行和其他金融机构，CDO可以成为更有效地管理其资产负债表的工具。通过将贷款包装到CDO中并将其出售给投资者，银行可以释放资本来制造新的贷款，从而刺激经济活动。
• 转移信用风险：信用风险转移CDO允许将信贷风险从贷款发起者转移到愿意承担这种风险的投资者。这可以帮助在整个金融系统中更广泛地分配风险，从而使其对冲击更具弹性。
• 创造流动性：CDO可以通过将流动性不足的资产（如单个贷款）转换为更多液体证券来增加总体市场流动性证券化。这可以使银行和投资者更容易调整其投资组合。
• 量身定制的曝光：尤其是综合CDO，允许投资者在不拥有基本资产的情况下获得特定信用风险的影响。这对于复杂的投资策略可能很有用。

CDO的风险

但是，CDO当然具有一系列风险，投资者在投资之前必须仔细评估。这些风险，从信用和流动性风险变得复杂和对手风险，可以显着影响CDO的价值，尤其是在挥发或压力的市场条件下。一些风险包括：

• 信用风险：这是CDO中的基本贷款或债券的可能性，导致投资者的潜在损失。较低的批量面临较高的风险。
• 流动性风险：CDO可能很难交易，尤其是在市场压力时期，因为它们很复杂并且可能具有有限的二级市场活动，因此投资者很难在没有明显价格折扣的情况下快速出售其持股。
• 对手风险：特别是在合成CDO中，投资者面临与CDS或其他衍生合同交易对手可能无法履行其义务的风险。
• 市场风险：利率，市场情绪或更广泛的经济状况的波动可能会影响CDO的价值，特别是对于与可变利率或房地产等特定部门相关的人的价值。
• 复杂性风险：CDO结构非常复杂，这使得投资者难以充分了解涉及的风险，尤其是在CDO平方等多层仪器中。
• 集中风险：如果CDO中的基本资产集中在特定部门，则CDO可能更容易受到衰退的影响。

CDO和关闭之间的相似性和差异

CDO和关闭之间的相似性和差异

CDO和CLOS都是结构化的债务产品，具有类似的基础风险设计，但CLOS与公司贷款与许多其他形式的CDO相比，往往被视为不那么复杂和风险。

CDO和CLOS之间的相似之处

结构化金融产品

CDO和CLOS是结构化的金融产品，它们将各种类型的债务汇集在一起​​，将它们重新包装成具有不同风险返回概况的批次，然后将其出售给投资者。

倾斜

此外，两者都使用了高级批量风险较低和回报较低的划线系统，而初级批量的风险较高，但产量更高。这种风险分层吸引了许多风险食欲不同的投资者。

信用风险暴露

最后，这两种工具都涉及信用风险，因为它们得到了贷款或债券等债务工具的支持，而且证券的价值取决于这些基本义务的偿还。

CDO和关闭之间的差异

基础资产

CDO得到了各种各样的债务工具的支持，包括公司债券，抵押，信用卡应收账款和其他类型的债务。同时，CLOS得到了一批公司贷款的支持，通常杠杆或低于投资级的贷款。

风险概况

CDO和关闭之间的另一个区别是，CLOS通常被认为具有比许多其他类型的CDO具有更稳定的风险概况，因为公司贷款通常具有更可预测的现金流量。 CDO，尤其是合成CDO或CDO平方，可能涉及更复杂的风险，例如对信用衍生品的暴露，这可以扩大风险。

结构和复杂性

最后，尽管两种产品都是结构化的，但CDOS可能更复杂，尤其是涉及其他CDO批次或衍生品的合成或CDO平方产品。 CLOS可以说是简单的，因为它们得到了公司贷款的支持，使它们更易于评估现金流量和默认概率。

底线

CDO是由贷款和其他资产支持的结构性融资产品。它们可以由金融机构持有并出售给投资者。 CDO的渠道告诉投资者他们承担的风险水平，高级批量的信用等级最高，其次是夹层，然后是初级批评。如果基本贷款违约，则最初是从抵押品资产库和初级债券持有人的最后支付的高级债券持有人。

在2000年代初期的住房泡沫期间，CDOS拥有巨大的次级抵押贷款。当住房泡沫破裂和次级借款人以高速公路拖欠默认时，CDO市场陷入了崩溃。这导致许多投资银行要么破产，要么由政府救护。尽管如此，今天的投资银行仍然广泛使用CDO。