信用默认交换：它是什么以及它的工作方式

什么是信用默认交换（CD）？

信用违约交易（CD）是一种财务导数，允许投资者交换或抵消其信用风险与另一个投资者的那样。为了交换违约风险，贷方从另一个投资者那里购买了CD，如果借款人违约，同意将其偿还。

大多数CD合同是通过正在进行的优质的付款类似于保险单应付的常规保费。担心借款人的贷方默认贷款经常使用CD来抵消或交换这种风险。

信用违约掉期（CDSS）如何工作

信用默认交换是一个衍生物转移的合同信用暴露固定收益产品。它可能涉及债券或证券化债务的形式 - 出售给投资者的贷款的衍生品。例如，假设一家公司向投资者出售具有100美元的面值和10年期限的债券。该公司可能同意在10年结束时偿还100美元，并在整个债券的一生中定期支付利息。

由于债务发行人无法保证它将能够偿还保费，因此投资者承担了风险。债务买方可以购买CD，将风险转移给另一个投资者，如果发行人违约，该投资者同意向他们付款。

债务证券通常具有更长的成熟度，因此投资者更难估算投资风险。例如，抵押贷款的期限可能为30年。无法判断借款人是否能够继续付款那么长时间。

这就是为什么这些合同是管理风险的一种流行方式。 CD买方向CD卖方支付直到合同的卖方到期日期。作为回报，CDS卖方同意，它将向CD购买者支付证券的价值，以及如果有信贷事件，则将支付的所有利息付款。

信用违约掉期和信用事件

这信用事件是导致CDS购买者解决合同的触发因素。购买CD并属于合同的一部分时，将同意信用事件。大多数单名CDSs作为触发器进行以下信贷事件的交易：

• 参考实体默认除了无法付款以外：发行实体违约的事件，原因不是未能支付的原因
• 不付款：参考实体未能付款
• 义务加速：搬迁合同义务时，例如发行人需要比预期的债务更早偿还债务
• 拒绝：合同有效性的争议
• 暂停：暂停合同，直到解决导致暂停的问题
• 义务重组：当基础贷款重组时
• 政府干预：政府采取的影响合同的行动

信用衍生品市场的规模

CD的条款

当购买用于投资保险时，CDSS不一定需要涵盖其一生的投资。例如，想象一个投资者已经完成了10年的安全性两年，并认为发行人遇到了麻烦。债券所有者可以以五年的期限购买信用违约互换，该交易将保护投资，直到债券持有人认为风险将消失为止。

沉降

当发生信贷事件时，合同可以在物理上，历史上最常见的方法或现金解决。在物理和解中，卖方从买方那里获得了实际的债券。但是，当CDS的目的从对冲工具猜测。在这种类型的和解中，卖方负责向买方支付损失。

什么时候使用CDS？

作为保险针对基础资产的信贷事件的政策，以多种方式使用信用违约掉期。

猜测

由于交易掉期交易，他们自然具有CDS交易者可以从中获利的市场价值的波动。投资者彼此买卖CDS，试图从价格差异中获利。

对冲

信用默认交换本身就是对冲的一种形式。银行可能会购买CD来对冲借款人违约的风险。保险公司，养老基金和其他证券持有人可以购买CDSs以对冲信用风险。

套利

套利通常涉及在一个市场上购买证券并在另一个市场上出售。 CDS可以用于套利中 - 投资者可以在一个市场上购买债券，然后在CDS市场上同一参考实体上购买CD。

大萧条

CDS在信贷危机最终导致了大萧条。如果美国国际集团（AIG），熊斯坦斯（Bear Stearns）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）向投资者发行了信用违约掉期，以防止损失，如果将抵押贷款支持证券（MBS）证券化的抵押贷款违约。

抵押支持的证券是抵押贷款捆绑成包裹，然后作为股票提供的抵押贷款。 CDS是针对抵押违约的保险，因此投资者认为，如果发生最坏情况，他们已经完全降低了损失的风险。

由于投资银行和房地产投资者的收益继续上涨，几乎所有要求他们的人都提供了抵押贷款。 CDSS允许投资银行创建合成的抵押债务义务（CDO）工具，这是对证券化抵押贷款价格的押注。

许多投资银行发行了MBS，CDS和CDO：他们都押注了自己的抵押贷款安全衍生产品的表现。当房价跌落时，大型参与者无法偿还所有义务，因为他们相互欠下，投资者的钱比拥有更多的钱。

信用默认交易机制

信用违约掉期的结算过程涉及多种机制，旨在确定在信用事件时归功于保护买家的赔偿。有两种主要解决方法：物理和解和现金和解。

在物理和解中，保护买方在发生信贷事件后从保护卖方那里获得了基本的债务证券。 CDS合同的名义金额代表基础债务证券的面值。然后，保护买家可以将债券作为投资持有，也可以在二级市场上出售。

在现金和解，根据指定拍卖管理员进行的信贷事件拍卖的结果，确定了归功于保护购买者的赔偿。拍卖旨在为违约债务证券建立基于市场的价格。然后，最终价格用于计算现金结算金额。在基础债券市场流动性有限的情况下，现金结算通常是首选。

CDS的优点和缺点

信用违约掉期优点

信用违约掉期为投资者和机构提供了几个优势：

• 风险管理：CD是管理信用风险的工具。投资者可以使用CDS合同来对冲特定债券或债券投资组合的违约风险。
• 投资组合多元化：CD允许投资者通过在不直接拥有基础债券的情况下提供对信贷市场的敞口来使其投资组合多样化。这种多元化可以帮助降低总体投资组合风险，因为CDS合同在针对不同部门和地区的特定信贷暴露方面具有灵活性。
• 流动性增强：CDS市场是高度流动性的，为投资者提供了以最低交易成本快速进入和退出职位的能力。当投资者需要迅速调整其信贷暴露时，这种流动性在市场压力时可能特别有价值。
• 投机机会：CD为投资者提供投机和产生利润的机会。通过CDS合同，投资者可以对信用市场发表方向看法，押注违约的可能性或信贷价差变化。
• 定制：CDS合同可以在构建信贷保护方面具有灵活性，以满足特定的投资者需求。投资者可以选择CDS合同，以防止暴露于个人债券，投资组合，甚至定制信贷指数，具体取决于其风险胃口。

信用违约互换的缺点

虽然信用违约掉期提供了上述优势，但它们也带有几种弊端：

• 对手风险：CD的主要缺点之一是暴露于对手风险。如果CD违约的卖方或未能履行其义务，则买方可能会造成巨大的损失。我们将在下一节中讨论对手的风险。
• 复杂性和不透明度：CDS合同可以是高度复杂的金融工具。对于投资者来说，复杂的条款和条件可能很难完全理解。在CD市场的某些方面缺乏透明度，使新手投资者很难充分了解他们所处的内容。
• 缺乏监管：从历史上看，与其他金融市场相比，CDS市场的监管较低。这意味着可能会有较小的透明度和监督，从而导致更高的风险。缺乏集中式清理房屋和CD交易的报告要求会加剧这些问题。
• 压力时期的流动性不足：虽然CD市场在正常的市场条件下通常是流动性的，但在财务压力或市场动荡期间，流动性可能会迅速恶化。这种流动性不佳会加剧价格的波动，并使投资者有效地放松自己的职位或对冲曝光，尤其是在特定时间退出职位时可能会带来重大财务后果时。

信用违约掉期和交易对手风险

如上所述，对手风险代表了CDS合同中的另一方违约的风险。在CD的背景下，出现对手风险，因为这些合同通常是交易的在柜台在两个政党之间没有集中交流的监督。

在CDS合同中，保护买方向保护卖方定期向保护卖方支付保费，以换取影响影响指定参考实体的信贷事件的保护。如果发生信贷事件（例如参考实体的默认值），则保护卖方有义务为购买者赔偿所产生的损失。但是，如果保护卖方违约，则保护买方可能不会收到所欠的赔偿金，将其暴露于与参考实体相关的全部信用风险。因此，投资风险不一定与持有的产品有关，而是与其相关的实体。

投资者可以采用各种策略来有效地管理对手风险。他们可以（并且应该）对潜在的对手进行尽职调查，以评估其财务状况和信誉。他们可以通过在多个交易对手中传播交易来使对手的暴露量多样化。他们可以使用抵押协议信贷支持附件以确保其职位，并要求交易对手将抵押品作为抵抗潜在损失的担保。

底线

信用违约掉期将出售给投资者，以减轻基本资产违约的风险。过去，它们被高度用于降低对抵押证券和固定收益产品投资的风险，这导致了2007 - 2008年的金融危机以及2010年欧洲主权债务危机。