The Intelligent Investor โดย Benjamin Graham Book Review

ในขณะที่นักฟิสิกส์เซอร์ไอแซคนิวตันถูกมองว่าเป็นผู้มีอำนาจชั้นนำด้านแรงโน้มถ่วงและการเคลื่อนไหวนักเศรษฐศาสตร์เบนจามินเกรแฮมเป็นที่รู้จักกันดีในหนังสือของเขา“ นักลงทุนอัจฉริยะ” ได้รับการยกย่องว่าเป็นกูรูชั้นนำของการเงินและการลงทุน เป็นที่รู้จักในฐานะพ่อของมูลค่าการลงทุน,“ นักลงทุนอัจฉริยะ: หนังสือที่ชัดเจนเกี่ยวกับการลงทุนมูลค่า” ถือเป็นหนึ่งในหนังสือที่สำคัญที่สุดในหัวข้อ โดยการประเมิน บริษัท ที่มีความแม่นยำในการผ่าตัดเกรแฮมเก่งในการทำเงินในตลาดหุ้นโดยไม่ต้องเสี่ยงใหญ่

หนึ่งในผลงานสำคัญของเกรแฮมคือการชี้ให้เห็นถึงความไร้เหตุผลและการคิดแบบกลุ่มที่มักจะอาละวาดในตลาดหุ้น ดังนั้นตามที่เกรแฮมนักลงทุนควรตั้งเป้าหมายที่จะทำกำไรจากการเปลี่ยนแปลงของตลาดหุ้นแทนที่จะเข้าร่วม หลักการของการลงทุนอย่างปลอดภัยและประสบความสำเร็จยังคงมีอิทธิพลต่อไปนักลงทุนวันนี้.

บทความนี้จะตรวจสอบงานอาชีพในช่วงต้นของเกรแฮมแนวคิดสำคัญบางประการที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนที่มีคุณค่าจาก“ นักลงทุนอัจฉริยะ” และความคิดของเกรแฮมช่วยแจ้งหลักการลงทุนที่ประสบความสำเร็จของนักลงทุนในภายหลังคือวอร์เรนบัฟเฟตต์

จุดเริ่มต้นของ "นักลงทุนอัจฉริยะ"

หลังจากสำเร็จการศึกษาจากมหาวิทยาลัยโคลัมเบียในปี 2457 เกรแฮมไปทำงานที่วอลล์สตรีท ในช่วงอาชีพ 15 ปีของเขาเขาสามารถปลูกฝังความเป็นส่วนตัวขนาดใหญ่ได้ไข่ทำรัง- น่าเสียดายที่เกรแฮมเช่นเดียวกับคนอื่น ๆ สูญเสียเงินส่วนใหญ่ของเขาในตลาดหุ้นล่มในปี 1929และภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ที่ตามมา

ประสบการณ์เหล่านั้นสอนบทเรียนเกรแฮมเกี่ยวกับการลดความเสี่ยงในการลดลงโดยการลงทุนใน บริษัท ที่มีการซื้อขายต่ำกว่า บริษัทค่าการชำระบัญชี- กล่าวง่ายๆว่าเป้าหมายของเขาคือการซื้อสินทรัพย์มูลค่าดอลลาร์ในราคา $ 0.50 ในการทำเช่นนี้เขาใช้จิตวิทยาตลาดใช้ความกลัวในตลาดเพื่อประโยชน์ของเขา อุดมคติเหล่านี้เป็นแรงบันดาลใจให้เขาเขียน“ การวิเคราะห์ความปลอดภัย” ซึ่งตีพิมพ์ในปี 2477 กับ David Dodd ผู้เขียนร่วม หนังสือเล่มนี้เขียนขึ้นในช่วงต้นทศวรรษที่ 1930 เมื่อผู้เขียนทั้งสองเป็นอาจารย์ที่โรงเรียนธุรกิจของมหาวิทยาลัยโคลัมเบีย หนังสือพงศาวดารวิธีการของเกรแฮมสำหรับการวิเคราะห์หลักทรัพย์

ใน“ การวิเคราะห์ความปลอดภัย” งานแรกของเกรแฮมคือการช่วยให้ผู้เข้าร่วมตลาดหุ้นแยกแยะความแตกต่างระหว่างการลงทุนและการเก็งกำไร หลังจากการวิเคราะห์อย่างละเอียดควรเป็นที่ชัดเจนว่าการลงทุนจะปกป้องเงินต้นและให้ผลตอบแทนที่เพียงพอ สิ่งใดก็ตามที่ไม่ตรงตามเกณฑ์เหล่านี้คือการเก็งกำไร

เกรแฮมยังสนับสนุนมุมมองที่แตกต่างเกี่ยวกับการเป็นเจ้าของหุ้น หุ้นหุ้นมอบความเป็นเจ้าของส่วนหนึ่งของธุรกิจ สำหรับเกรแฮมในระยะสั้นตลาดหุ้นทำหน้าที่เหมือนเครื่องลงคะแนนและในระยะยาวตลาดหุ้นทำหน้าที่เหมือนเครื่องชั่งน้ำหนักดังนั้นในระยะยาวมูลค่าที่แท้จริงจะสะท้อนในราคาของหุ้น

วิธีการของเกรแฮมมุ่งเน้นไปที่การกำหนดมูลค่าของ บริษัท ปฏิบัติการที่อยู่เบื้องหลังหุ้น “ การวิเคราะห์ความปลอดภัย” ระบุตัวอย่างหลายอย่างที่ตลาดต่ำกว่าหุ้นที่ไม่ชอบซึ่งจบลงด้วยโอกาสที่สำคัญสำหรับนักลงทุนที่ดีที่สุด แนวคิดเหล่านี้และอื่น ๆ รวมถึง“ อัตรากำไรขั้นต้น” และ“ ช่วงเวลาแห่งความทุกข์ทางการเงิน” ช่วยในการวางรากฐานสำหรับการทำงานในภายหลังของเกรแฮมใน“ นักลงทุนอัจฉริยะ” และช่วยบุกเบิกแนวคิดการลงทุนที่สำคัญของเขา

สิ่งที่คุณสามารถเรียนรู้ได้จาก "นักลงทุนอัจฉริยะ"

เกรแฮมพร้อมกับเดวิดด็อดเริ่มสอนการลงทุนในการลงทุนเป็นแนวทางการลงทุนที่โรงเรียนธุรกิจโคลัมเบียในปี 2471ในปี 1949 เกรแฮมตีพิมพ์“ นักลงทุนอัจฉริยะ” นี่คือแนวคิดหลักบางส่วนจากหนังสือ

นายตลาด

สัญลักษณ์ที่ชื่นชอบของเกรแฮมคือของมิสเตอร์ตลาด คนในจินตนาการนี้“ Mr. Market” เปิดขึ้นทุกวันที่สำนักงานผู้ถือหุ้นเพื่อซื้อหรือขายหุ้นของเขาในราคาที่แตกต่างกัน บางครั้งราคาที่เสนอนั้นสมเหตุสมผล แต่บางครั้งราคาที่เสนอจะปิดเครื่องหมายเนื่องจากความเป็นจริงทางเศรษฐกิจในปัจจุบัน

นักลงทุนรายบุคคลมีอำนาจที่จะยอมรับหรือปฏิเสธข้อเสนอของ Mr. Market ในวันใดวันหนึ่งทำให้พวกเขาได้รับความนิยมเหนือผู้ที่รู้สึกว่าถูกบังคับให้ลงทุนตลอดเวลาโดยไม่คำนึงถึงปัจจุบันการประเมินค่าของหลักทรัพย์ ขอแนะนำให้นักลงทุนมีสมาธิกับประสิทธิภาพในชีวิตจริงของ บริษัท และเงินปันผลพวกเขาได้รับแทนที่จะให้ความสนใจกับความรู้สึกที่เปลี่ยนแปลงของนายตลาดเพื่อกำหนดมูลค่าของสต็อก- นักลงทุนไม่ถูกหรือผิดหากคนอื่นมีความรู้สึกเช่นเดียวกับพวกเขา ข้อเท็จจริงและการวิเคราะห์เท่านั้นที่สามารถทำให้ถูกต้อง

มูลค่าการลงทุน

การลงทุนมูลค่านั้นได้มาจากมูลค่าที่แท้จริงของหุ้นสามัญที่เป็นอิสระจากมันราคาตลาด- วิเคราะห์สินทรัพย์รายได้และการจ่ายเงินปันผลสามารถช่วยระบุมูลค่าที่แท้จริงของหุ้นซึ่งสามารถเปรียบเทียบกับราคาตลาดได้ หากมูลค่าที่แท้จริงมากกว่ามูลค่าตลาด - กล่าวอีกนัยหนึ่งหุ้นจะถูกประเมินค่าต่ำกว่าในตลาด - นักลงทุนควรซื้อและถือจนกว่าจะมีการกลับรายการเฉลี่ย ทฤษฎีการพลิกกลับโดยเฉลี่ยถือว่าเมื่อเวลาผ่านไปราคาตลาดและราคาที่แท้จริงจะมาบรรจบกัน ณ จุดนี้ราคาหุ้นจะสะท้อนมูลค่าที่แท้จริง

เมื่อนักลงทุนซื้อหุ้นในราคาที่น้อยกว่ามูลค่าที่แท้จริงพวกเขาจะซื้อมันเป็นหลัก เมื่อหุ้นมีการซื้อขายที่มูลค่าที่แท้จริงพวกเขาควรขาย

ขอบด้านความปลอดภัย

เกรแฮมยังสนับสนุนวิธีการลงทุนที่ให้ความปลอดภัย - หรือห้องสำหรับความผิดพลาดของมนุษย์ - สำหรับนักลงทุน มีสองวิธีในการทำสิ่งนี้ให้สำเร็จ แต่การซื้อหุ้นที่มีมูลค่าต่ำหรือไม่เป็นที่นิยมเป็นสิ่งสำคัญที่สุด ความไร้เหตุผลของนักลงทุนการไม่สามารถทำนายอนาคตและความผันผวนของตลาดหุ้นสามารถให้ความปลอดภัยสำหรับนักลงทุน

นักลงทุนยังสามารถบรรลุความปลอดภัยได้โดยกระจายพอร์ตการลงทุนของพวกเขาและซื้อหุ้นใน บริษัท ที่มีระดับสูงผลตอบแทนจากเงินปันผลและต่ำอัตราส่วนหนี้สินต่อทุน (d/e)- ระยะขอบแห่งความปลอดภัยนี้มีวัตถุประสงค์เพื่อลดความสูญเสียของนักลงทุนในกรณีที่ บริษัท ล้มละลาย

สูตรเบนจามินเกรแฮม

โดยทั่วไปแล้วเกรแฮมซื้อหุ้นที่ซื้อขายที่สองในสามของมูลค่าสุทธิสุทธิเพื่อสร้างความปลอดภัย มูลค่า Net-Net เป็นอีกหนึ่งเทคนิคการลงทุนที่มีมูลค่าที่พัฒนาโดย Graham ซึ่ง บริษัท มีมูลค่าตามสินทรัพย์ปัจจุบันสุทธิเท่านั้น

สูตรเบนจามินเกรแฮมดั้งเดิมสำหรับการค้นหามูลค่าที่แท้จริงของหุ้นคือ:

$\ เริ่มต้น {จัดตำแหน่ง} & \ text {v} = \ text {eps} \ times (8.5 + 2g) \\ & \ textbf {โดยที่:} \\ & \ text {eps} = \ text$​V-EPS-8.5-2ก-ที่ไหน:EPS-ต่อท้ายกำไร 12 เดือนต่อหุ้นก-อัตราการเติบโตระยะยาว​

ด้วย V แสดงถึงมูลค่าที่แท้จริงของหุ้น EPS เป็นเวลา 12 เดือนต่อท้ายรายได้ต่อหุ้น, 8.5 คืออัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E)ของ บริษัท ที่เติบโตเป็นศูนย์และ G เป็นอัตราการเติบโตระยะยาวของ บริษัท

ต่อมาเกรแฮมแก้ไขสูตรของเขาเพื่อรวมทั้งกอัตราปลอดความเสี่ยง4.4% (อัตราผลตอบแทนเฉลี่ยของคุณภาพสูงพันธบัตร บริษัทในปี 1962) และผลผลิตปัจจุบันบนพันธบัตร บริษัท AAAแสดงโดยตัวอักษร y:

$\ เริ่มต้น {จัดตำแหน่ง} & \ text {v} = \ frac {\ text {eps} \ times (8.5 + 2g) \ Times 4.4} {y} \\ & \ textbf {โดยที่:} \\ & y = \ text {aaa$​V-yEPS-8.5-2ก-4.4​ที่ไหน:y-AAA ผลตอบแทนพันธบัตร บริษัท (ในปี 1962)​

หุ้นปันผล

หลักการลงทุนของเกรแฮมหลายอย่างเป็นอมตะ - พวกเขายังคงมีความเกี่ยวข้องในวันนี้เหมือนเมื่อเขาเขียนพวกเขา เกรแฮมวิพากษ์วิจารณ์ บริษัท เนื่องจากวิธีการรายงานทางการเงินที่คลุมเครือและผิดปกติซึ่งทำให้นักลงทุนได้รับภาพสุขภาพที่แม่นยำของ บริษัท

เกรแฮมจะเขียนหนังสือเกี่ยวกับวิธีตีความงบการเงินจากงบดุลและงบรายได้และค่าใช้จ่ายต่ออัตราส่วนทางการเงิน เกรแฮมยังสนับสนุนให้ บริษัท ที่จ่ายเงินปันผลให้กับผู้ถือหุ้นของพวกเขาแทนที่จะรักษาทั้งหมดของพวกเขาผลกำไรเป็นรายได้ที่เก็บรักษาไว้

"นักลงทุนอัจฉริยะ" และวอร์เรนบัฟเฟตต์

เกี่ยวกับ“ นักลงทุนอัจฉริยะ” นักลงทุนในตำนานวอร์เรนบัฟเฟตต์- ใครที่เกรแฮมให้คำปรึกษาอย่างมีชื่อเสียง - อธิบายว่าเป็น“ หนังสือที่ดีที่สุดในการลงทุนที่เคยเขียน”ในความเป็นจริงหลังจากอ่านตอนอายุ 19 บัฟเฟตต์ลงทะเบียนในโรงเรียนธุรกิจโคลัมเบียเพื่อศึกษาภายใต้เกรแฮมซึ่งเขาพัฒนามิตรภาพตลอดชีวิต หลังจากนั้นเขาทำงานให้กับเกรแฮมที่ บริษัท การลงทุนของเขาเกรแฮม-นิวแมนคอร์ปจนกระทั่งเกรแฮมเกษียณ

ในที่สุดนักเรียนของเกรแฮมก็พัฒนากลยุทธ์และปรัชญาของตนเอง แต่พวกเขาทั้งหมดแบ่งปันหลักการหลักในการสร้างความปลอดภัย

โดยทั่วไปบัฟเฟตต์เป็นไปตามหลักการของการลงทุนที่มีมูลค่าซึ่งมองหาหลักทรัพย์ที่ราคาต่ำอย่างไม่น่าเชื่อตามมูลค่าที่แท้จริงของพวกเขา บัฟเฟตต์ยังพิจารณาถึงผลการดำเนินงานของ บริษัท หนี้ของ บริษัท อัตรากำไรไม่ว่าจะเป็น บริษัท สาธารณะหรือไม่พวกเขาพึ่งพาสินค้าโภคภัณฑ์และราคาถูกเพียงใด

กลยุทธ์ของบัฟเฟตต์แตกต่างจากของเกรแฮมในการที่เขาเน้นถึงความสำคัญของคุณภาพของธุรกิจและเขาเทศน์คุณธรรมของการถือหุ้นสำหรับการลากระยะยาว บัฟเฟตต์ไม่แสวงหากำไรทุน- แต่เป้าหมายของเขาคือการเป็นเจ้าของใน บริษัท ที่มีคุณภาพซึ่งมีความสามารถอย่างมากในการสร้างรายได้ บัฟเฟตต์ไม่กังวลว่าตลาดหุ้นเคยรับรู้ถึงมูลค่าของ บริษัท ถึงกระนั้นบัฟเฟตต์ก็บอกว่าไม่มีใครสูญเสียเงินโดยทำตามวิธีการของเกรแฮม

บรรทัดล่าง

แม้ว่ารายละเอียดของการลงทุนเฉพาะของเกรแฮมจะไม่สามารถใช้ได้อย่างง่ายดาย แต่มีรายงานว่ามีค่าเฉลี่ยประมาณ 20%ผลตอบแทนประจำปีตลอดหลายปีที่ผ่านมาของการจัดการเงิน วิธีการซื้อหุ้นที่มีความเสี่ยงต่ำด้วยผลตอบแทนสูงศักยภาพทำให้เขาเป็นผู้บุกเบิกที่แท้จริงในพื้นที่วิเคราะห์ทางการเงินและนักลงทุนที่มีมูลค่าประสบความสำเร็จอื่น ๆ อีกมากมายมีวิธีการของเขาที่จะขอบคุณ

ในขณะที่เขาเป็นที่รู้จักกันเป็นอย่างดีสำหรับหนังสือที่เขาตีพิมพ์ในด้านการลงทุนที่มีคุณค่า - โดยเฉพาะอย่างยิ่ง“ นักลงทุนอัจฉริยะ” - กราแฮมก็เป็นเครื่องมือในการร่างองค์ประกอบของพระราชบัญญัติหลักทรัพย์ปี 1933กฎหมายกำหนดให้ บริษัท ต้องระบุงบการเงินรับรองโดยนักบัญชีอิสระ