调整后值（APV）：概述，公式和示例

与传统技术相比，调整后的现值（APV）是评估公司或项目价值的复杂方法。 APV将估值过程分为两个组成部分：第一个将公司对待，就好像它是按权益融资的，第二个考虑了其债务融资。

假设您正在考虑购买房屋。房屋的基本价值来自其位置，大小，状况等。这就像一家企业的核心价值：仅基于其运营，它的价值。但是，当您购买房屋时，您通常会拿出抵押贷款，对吗？抵押贷款改变了事情，因为您可以从税收中扣除利息，从而节省了钱。同时，如果您借用太多，您可能会为付款和风险丧失抵押品赎回。这些财务影响改变了您的房屋决定的总体价值。

APV是企业以类似方式查看其价值的一种方式。首先要弄清楚公司仅基于其业务运营的价值，就像它根本没有债务一样。然后，它根据公司的融资方式增加或减去价值。

这很重要，原因有一些：

1. 它可以帮助企业做出更明智的决定债务承担。他们可以清楚地看到不同级别的借款将如何影响公司的价值。
2. 对于投资者来说，它可以更全面地了解公司的价值。他们可以了解业务的表现以及其财务选择如何影响其价值。
3. 在大型财务交易中，例如一家公司购买另一家公司时，它可以帮助每个参与的人都了解所交换价值，尤其是如果协议改变了公司的债务多少。

要获取APV，您首先计算基本案例值，即NPV公司或项目的仿佛完全是用股权融资的。这是业务运营的基本价值，而无需考虑债务融资的任何影响。 APV的第二部分解释了公司或项目债务造成的所有财务副作用的PV。这些影响主要包括税收盾牌，这是债务偿还利息的税收抵扣性产生的税收节省。

但是，它还考虑了高水平债务以及其他与融资相关的影响（例如补贴或对冲。

这使您可以更好地了解不同的资本结构选择如何影响公司的价值。当公司的债务股权比率期望随着时间的推移或涉及复杂的融资时会发生显着变化。

与诸如类似的方法相比，APV可以提供更细微的估值方法折现现金流（DCF）分析。在公司的资本结构预计会发生重大变化的情况下，APV特别有价值，例如在杠杆收购中（lbos），资助的项目，或评估具有复杂债务结构的公司。它的主要优势是将资金决策产生的价值分开，主要是通过债务利息支付而产生的税收保护区。

$\ begin {Aligned}＆\ text {调整后值= delevered企业值 + ne} \\＆\ textbf {其中：} \\＆\ text {ne = ne = net = net = net =债务的网络效应}$​调整后值=未杠杆的公司价值 + NE在哪里：NE =净效果或债务​

债务的净影响包括当公司债务的利息税收扣除时创造的税收优惠。该收益被计算为利息费用税率，仅适用于一年的利息和税收。因此，利息税盾牌的PV计算如下：

• （税率×债务负载×利率） /利率。

这是确定APV的步骤：

1. 计算公司的价值而没有债务：首先对公司的评价开始，就好像它完全是由公平资助的。这涉及预测未来的现金流量，并使用股票成本将其折回光伏。此步骤为您提供业务的核心运营价值。
2. 确定债务融资的影响：首先，通过估计债务中的未来利息税扣除并将其折现为PV价值，从而计算税保护的PV。然后，通过评估拥有债务的潜在负面影响（例如破产成本或失去的业务前景）来估算财务困扰的成本。计算他们的光伏。结合这些以获得债务融资的净价值。
3. 总结组件：将步骤1（全股权公司价值）的值添加到第2步的债务融资的净值。这为您提供了APV。

有关更详细的分析，您可以使用Excel，Google表或类似软件以执行这些计算，尤其是在处理数年的预测或复杂的债务结构时。

调整后的现值告诉您什么？

APV重点介绍债务融资的财务收益，主要是通过利息支付的税收保护扣除并有可能以低于市场价格的补贴贷款。 APV对于分析杠杆交易（例如LBO）特别有用。

债务资助的项目的价值比全股权的项目更高，因为债务通常会降低总体资本成本。在某些情况下，债务可以将带有负NPV的项目转变为NPV阳性的项目。

重要的是要注意这些方法使用的折现率差异：

• NPV计算通常使用资本的加权平均成本（WACC）作为折现率。
• 同时，APV使用股本作为基本案例（全股权）估值的折现率，然后单独考虑债务影响。

这种分离使APV可以更清楚地了解融资决策如何影响整体项目或公司价值，从而在不断变化的资本结构或复杂的融资安排的情况下特别有价值。

示例：查找调整后值（APV）

在计算基础案例NPV的财务预测中，添加利息税盾牌的PV总和以获得APV。让我们考虑以下示例：

• 项目成本：$ 1,000,000
• 预计每年自由现金流（FCF）：10年$ 200,000
• 未杠杆（无债务）股权成本：12％
• 公司税率：30％
• 可用债务融资：$ 400,000，利率为8％

步骤1：计算基本案例NPV（假设全股权融资）

首先，使用不杠杆的股本作为折现率：

FCF的PV = $ 200,000×（1-1 /（1 + 0.12）¹⁰） / 0.12 = $ 1,130,144

FCF的PV-初始投资=基本案例NPV
$ 1,130,144- $ 1,000,000 = $ 130,144

步骤2：计算税保护的现值（PV）

债务的年度利息支付如下：


• 年利息= $ 400,000×8％= $ 32,000

年度税保护如下：

• 年度税盾= $ 32,000×30％= $ 9,600

要找到税收罩的PV，我们使用债务成本（因为税收盾与债务本身一样冒险）折扣这一年度福利：

• 税盾的PV = $ 9,600×（1-1 /（1 + 0.08）¹⁰） / 0.08 = $ 64,165

步骤3：计算APV

APV =基本案例NPV +税收罩的PV
$ 130,144 + $ 64,165 = $ 194,309

194,309美元的正面APV表明该项目很有价值，应进行。它的价值超过其成本，甚至考虑融资。该示例还显示了债务融资如何增加项目的价值。债务的税收罩为该项目增加了显着价值（64,165美元）。

经理可以使用此模型评估不同的融资结构。例如，他们可以以不同的债务水平来重新计算APV，以找到该项目的最佳资本结构，而在本示例中未计算出来，全面的APV也可能会减去与承担债务相关的预期财务困扰成本的PV。

APV与折扣现金流（DCF）

虽然APV与DCF方法相似，但调整后的现金流并未在加权平均资本（WACC）或其他调整后的折现率中捕获税收或其他融资效果。

DCF是一种估值方法，用于根据其预期的未来现金流量估算投资的价值。它涉及预测未来的现金流量，折扣他们使用适当的折现率（通常是WACC）回到了PV。这些折扣现金流的总和代表了投资的估计值。

与折扣现金流中使用的WACC不同，APV试图重视公平成本和债务成本。

在实践中，APV的使用不如DCF。学者们使用了更多的用途，尽管通常被认为具有更好，更准确的估值。

净现值与调整后值

NPV和APV都是用于确定项目或公司价值的估值方法。尽管如此，他们的方法和应用有所不同，尤其是在处理债务融资的影响方面。

在APV框架中，明确计算债务的影响（主要是税收盾牌），并将其添加到基本案件股权估值中。任何不利影响，例如增加的概率财务困扰，也可以估计和减去。

通过将这些影响分开，APV阐明了融资决策如何影响价值，从而使有关资本和融资策略的更明智的决策。当融资在总体价值创造过程中起着至关重要的作用时，这尤其有价值，例如在LBO或资助的项目中。

NPV

• 使用WACC，融合了股本和债务成本的成本

• 随着时间的流逝，假设恒定的资本结构

• 融资的影响嵌入了WACC，不容易隔离

APV

• 将未杠杆的股本用于基本案件估值，然后单独考虑债务效应

• 可以更容易适应不断变化的资本结构和复杂的融资安排

• 清楚地显示了通过融资决策的增值（或减去）

何时使用NPV与APV

通常，这是在何时使用NPV：

• 公司或项目具有稳定的资本结构。
• 您需要一个直接的计算，该计算已被广泛理解和接受。
• 随着时间的流逝，融资效应有望相对简单或一致。

通常，这是在何时使用APV：

• 预计随着时间的推移，资本结构将发生显着变化。
• 有复杂的融资安排（例如，补贴贷款融资项目）。
• 您想清楚地看到不同融资策略的价值影响。
• LBO或其他高度杠杆交易
• 税收影响可能有所不同的跨境估值

APV比NPV更准确吗？

APV不一定比NPV更准确，但是它可以在某些情况下提供更详细的见解。如果所有假设都是正确且一致的，则两种方法都应给出相似的结果。 APV的力量在其中透明度，因为它清楚地表明了从运营中带来多少价值以及融资决策带来了多少价值。这可以使其对决策更有用，尤其是当融资在项目或公司的价值中发挥重要作用时。但是，APV需要更多的输入和计算，如果不仔细完成，这可能会引入更多的错误空间。

为什么APV在跨境交易中有用？

不同的国家的税率和结构有所不同，这可能会严重影响税收盾牌的价值。 APV允许对这些差异进行明确建模。例如，如果公司在几个国家的税率不同，则可以使用适当的税率单独计算每个国家业务的税收罩。

这使APV非常有用跨国公司或比较跨税管辖区的投资。

公司经理如何将APV用于资本预算？

APV在这些决定中可能非常有帮助。通过将债务融资的影响分开，APV使管理人员可以清楚地看到不同水平的债务如何影响公司的价值。它显示了债务的好处（例如节省税收）以及潜在的成本（例如增加财务问题的风险）。这种明确的细分可以有助于在债务太少（缺少税收利益）与债务太多（增加财务风险）之间找到平衡。

为什么要使用APV代替WACC？

APV和WACC都是资本预算和估值中使用的方法，但是它们具有不同的特征，使它们在不同的情况下更适合。尽管WACC在许多估值方案中仍然是标准的，但APV在变化或复杂的资本结构，国际投资或需要对价值来源的更详细的了解时提供了明显的优势。APV和WACC之间的选择应基于公司或项目的特定特征以及分析中所需的细节水平。

底线

APV是NPV的一种变体，将项目或公司的价值分为两个组成部分：如果完全由股权和债务融资所添加的价值融资，主要是通过税收盾牌。这种方法对于不断变化的资本结构，LBO或其他复杂融资安排的情况很方便。尽管APV比传统的NPV方法需要更详细的计算，但它在理解价值创造的来源时提供了更大的透明度，