什麼是中央交易對手交易室（CCP）在交易中？

中央交易對手交易所（CCP）是一個促進歐洲交易的實體衍生物和股票市場。 CCP通常由每個國家的主要銀行經營，是這些市場的關鍵部分，可減少交易員的交易對手，運營，和解，市場，法律和默認風險。

CCP是一種特殊類型的清理房屋。儘管後者也有助於交易，但CCP又採取了額外的步驟，必須同意該條款，然後才能清除交易。在美國，相當於CCP是衍生工具清算組織（DCO）或衍生工具清算室。這些由商品期貨貿易委員會（CFTC）監管，並包括期權清算公司和芝加哥商業交易所清算。

了解中央交易對手清理室（CCP）

中央交易對手清算房屋（CCP）執行兩個主要任務，作為交易中的中介：清算和解決。作為與買家和賣方的對手，CCP可以保證交易的條款 - 即使一方違約，該協議也是如此。 CCP承擔了買家和賣方的獅子的份額信用風險清算和結算市場交易時。

CCP向每個買家和賣方收取資金，以彌補未能遵守協議而造成的潛在損失。在這種情況下，CCP以市場價格取代了交易。貨幣要求基於每個交易者的敞口和公開義務。

為了保護隱私，CCPS將關聯的交易者的身份置於彼此之間。 CCP還保護貿易公司免受與電子匹配的買家和賣方的違約訂單書以及其信譽尚不清楚的。此外，CCP減少了正在解決的交易的數量。這有助於平穩運營，同時減少義務的價值，這有助於貨幣在交易者中更有效地移動。

什麼是衍生品清算組織（DCO）？

DCO是在美國穩定且值得信賴的商品和衍生品市場方面的關鍵參與者。由CFTC，DCO是一個實體，使當事方能夠通過Novation（合同中另一方替換一個當事方）將DCO的榮譽代替其自己。將他們視為解決關鍵問題的金融中間商，他們將信任帶入了一個系統，即在沒有信用檢查的情況下進行交易，或者最常不知道另一方是誰。當兩個人達成涉及衍生產品的交易時，DCO確保每個人都結束討價還價。

他們通過成為雙方的替身來實現這一目標，即使一方不能或不付款，也承擔實現這筆交易的責任。 CFTC監督的這一過程有助於降低風險，並將更多的交易帶入市場。

DCO在衍生品市場中尤其重要，在為期貨合約，期貨期權或掉期提供清算服務之前，他們必須在CFTC上註冊。 DCO必須符合嚴格的法規，以保護市場參與者並保持市場穩定。

為了獲得和維護註冊，DCO必須遵循17個“核心原則”商品交流法。它們涵蓋了廣泛的運營和風險管理要求，例如以下內容：

1. 維持足夠的財務，運營和管理資源
2. 實施適當的風險管理程序
3. 確保在非常不同的市場情況下迅速解決
4. 保護成員和參與者資金
5. 建立高效且公平的默認程序
6. 擁有強大的保障措施和災難恢復計劃

DCO必須維護完整的記錄，發布其規則和操作程序，並參與信息共享協議。這些要求促進透明度並允許監管機構有效監督。

如果CFTC確定DCO是否受到其祖國當局的可比，全面的監督，則可以免除DCO的註冊以清除掉期。該規定承認衍生品市場的全球性質，同時確保跨境的一致標準。

區塊鏈技術，加密貨幣交易和CCP

CCP長期以來一直是歐洲和美國金融市場（後者通過DCO）的風險管理的基石。隨著區塊鏈技術和加密貨幣重塑金融領域，CCP正在適應這種新的範式，同時也改變了傳統模型。

在傳統市場中，CCP充當買賣雙方之間的中介機構，即使一方違約，也可以保證交易。事實證明，該系統可有效緩解對手風險和增強市場穩定性。但是，分散的本質區塊鏈區塊鏈支持者認為，技術已經提出了比CCP模型的進步。

2015年清理房屋來自幾個國家聯合起來創建一個達沃斯- 成形的智囊團，郵政分佈式分類帳組（PTDLG），研究區塊鏈技術如何用於清算，定居和記錄證券交易。該集團於2018年開始與全球區塊鏈商業委員會合作，現在包括全球大約40家金融機構（儘管它聲稱在“大使”和其他角色中更大）。

據說區塊鏈的固有特徵可提供不變性，透明度和近實時定居點的交易。擁有這些似乎可以消除某些市場中對CCP的需求。智能合約，例如，自動執行沒有中介機構的交易和轉移資產。這導致了一些加密愛好者認為區塊鏈可以使CCP過時。

但是，讓我們不要超越自己。儘管區塊鏈可以簡化許多流程，但它無法執行CCP的所有風險管理功能。例如，CCP處理抵押管理，職位網和默認管理程序 - 基於區塊鏈的系統中仍有名義的任務。

還有一個問題，即金融行業已經通過一系列沒有淘汰的區塊鏈風險投資。作為金融時報標題在2023年末，“金融服務區塊鏈的案例”已“被失敗削弱”。這裡有幾個例子：

• B3i（區塊鏈保險行業倡議）：該聯盟由15個保險和再保險公司組成，旨在使用區塊鏈來減少溢價和索賠和解的低效率。但是，B3i在2022年7月停止了運營，並於2022年7月申請了破產，這是因為在獲得整個行業的採用和擴展其區塊鏈結構方面面臨挑戰。
• 我們貿易：一個基於區塊鏈的貿易融資平台，由12個主要銀行支持，包括德意志銀行（Deutsche Bank Ag）（DB），HSBC Holdings plc（匯豐銀行）和Banco Santander SA（聖），也在2022年也進入了破產。儘管它承諾簡化國際貿易交易，甚至其自己的成員也不相信，並且該組織崩潰了，因為他們不會為此提供資金。
  

此外，儘管大多數DCO都避免了未經證實的技術，但世界其他地方的CCP並沒有那麼耐心。

ASX區塊鏈崩潰：警示性故事

2020年代初期的澳大利亞證券交易所（ASX）區塊鏈項目失敗，這是關於在關鍵金融基礎設施中採用未經證實的技術的風險的明顯警告。出於這個原因，值得一看的崩潰。這是事件的簡短時間表：

1. 2017年：與科技公司數字資產（DA）合同，為其新的清理房屋電子子註冊系統（CHESS）創建一個基於區塊鏈的分類帳。
2. 2020年：該項目內部被評為“紅色”，表明及時交付的物質風險。 ASIC稱，從數字資產到ASX的一封電子郵件指出，“有可能繼續延遲代碼……這將給未來的里程碑帶來額外的壓力。”
3. 2021年12月：DA修訂了其處理軟件問題的時間表，但是ASX拒絕了它，因為它已經與較早的日期發布了計劃。
4. 2022年2月：根據澳大利亞證券和投資委員會（ASIC）的說法，ASX公開地表示，ASX公開地指出，該項目“步入正軌”和“繼續進步”。
5. 2022年7月中旬：經過將近七年，投資約2.5億美元，ASX終止了該項目。
6. 2024年8月：ASIC提出了針對ASX的訴訟，原因是據稱對該項目發表了虛假和誤導性的陳述。

澳大利亞監管機構說，此案說明了複雜金融系統中對區塊鏈能力過多的危險。它還警告說，在沒有徹底評估的情況下，追求時尚技術可能帶來的財務後果和信任損失。

ASIC主席Joe Longo表示，多年來，ASX的主張是其國際象棋系統的正軌“通向我們市場完整性的信任核心”。他說：“公司和市場參與者依靠ASX對其業務的看法來做出自己的決定和投資。”

ASIC一直在忙於帶來與加密欺詐，抽水機計劃以及涉及澳大利亞市場主要參與者的騙局有關的案件，顯然已經厭倦了財務高管不斷地談論加密貨幣和區塊鏈的承諾，同時隱藏問題，即使不是徹底的騙局。僅在2023年至2024年的夏季之間，它帶來了615個加密貨幣弊端的訴訟。

歐洲進入基於區塊鏈的清理操作

ASX並不是唯一希望區塊鏈以提高效率和該技術的承諾的CCP。EUROCLEAL是歐洲最大的之一，一直與區塊鏈基礎設施公司Paxos合作，以開發基於區塊鏈的平台來解決黃金交易。該平台Euroclear Bankchain已完成了試點計劃，並一直在處理和解。

此外，自2021年以來，Euroclear一直在使用中央銀行數字貨幣（CBDC）與法國Banque De一起，同時核算如何將基於市場區塊鏈的政府債券定居點帶入市場。2024年3月，Euroclear還購買了Iznes的主要股份，Iznes是一個受監管的國際平台，用於訂閱和贖回歐洲資金的股份。這些努力表明，Euroclear正在繼續探索和開發基於區塊鏈的清算和解決結構，而不是放棄它們。

瑞士證券交易所運營商Six擁有六個數字交易所（SDX），該數字交易所（SDX）使用區塊鏈技術為數字資產提供交易，結算和監護服務。SDX利用區塊鏈進行實時解決和同時的所有權轉讓。該設置通過為其平台上的數字資產交易提供中心清算，反映了CCP的作用。 2024年，SDX，世界銀行和瑞士國家銀行由國際發行人發行了瑞士法郎（CHF）數字債券，總計2億瑞士法郎。這項為期七年的債券將使用SNB的批發CBDC結算，並在令牌化CHF在SDX平台上。

美國更衡量的區塊鍊和清理方法

同時，在基於區塊鏈的系統上工作的庫存信託和清算公司（DTCC）等美國清算機構以其更謹慎的方法而聞名。例如，DTCC首先使用區塊鏈其他項目，包括“ Smart導航“出版共同基金資產信息的試點項目。2022年，DTCC與基於區塊鏈的替代和解平台一起使用“項目離子”。該平台使用分佈式分類帳技術。不過，最重要的是，它旨在與DTCC現有系統一起工作，這些系統對於任何清除的交易仍然具有權威性。

隨著區塊鍊和傳統財務的整合仍在繼續，很可能我們會看到混合模型的出現。這可以將區塊鏈的效率和透明度與CCP的風險管理專業知識結合起來。正如ASX崩潰所顯示的那樣，儘管區塊鏈可能會尤其具有潛在的好處，但其在核心清算和和解功能中的應用仍然只是一個範圍的承諾，而不是一種驗證的技術。

加密貨幣交流及其對CCP式實踐的主張

長期以來，一些交流一直主張在加密貨幣空間中開發自己的CCP樣結構。例如，自2018年以來，Binance是最大的加密貨幣交易所之一，它說的是其用戶的有擔保緊急基金，該基金是一種保險基金，可以在大規模違規或駭客的情況下保護用戶，以防大規模違規或黑客攻擊，這是一種像傳統CCPS維護的違約資金一樣。

但是，情況並非如此：估計將每年交易額的貸款金額定為1.5萬億美元；該公司在2024年8月表示，其CCP類基金中的資產價值10億美元，與2022年相同。為了進行比較，LCH每年都會清除相同的價值，其備用資金大約是監管和國際掉期和衍生工具協會以及其他國際清算最佳實踐的六倍。

此外，加密貨幣空間中擁有強大保護的許多主張根本不是正確的。例如，FTX是由自由定罪的Sam Bankman Fried建立的主要加密貨幣交易所，迅速成長為數十億美元的企業，尤其是在其要求至少一部分用戶存款的主張的背後。後它在2022年11月倒塌了由於欺詐，濫用客戶資金以及流動性危機，其破產揭示了加密行業內部的監督和治理差距，導致廣泛的投資者損失和大量的刑事訴訟。

FTX崩潰中的一個重要因素是其聲稱具有與CCP相似的基金，旨在防止平台內的系統性風險。據說，在交易所以“ FTX保險基金”為“ FTX保險基金”的該基金可以在發生大規模清算的情況下彌補損失，而市場無法完全吸收市場。這個想法是創建一個緩衝區，以防止平台內級聯失敗，類似於CCP在傳統金融市場中的後備方式。

但是，FTX提供此類保護的方法最終是犯罪分子。 2023年，FTX的聯合創始人加里·王（Gary Wang）作證說，向投資者顯示的金額如基金所取的，從隨機數中乘以乘以每日卷在交換上。甚至沒有一個數字的一​​小部分被存儲了。在嚴格的監管監督下運作的CCP與加密交易所反映這種投資者保護的主張之間的差異是鮮明而深刻的：

1. 監管框架：許多加密貨幣交易所在監管灰色區域（或法律程序區域）中運作，通常在外部監督下進行最小的監督。
2. 透明度和問責制：CCP受嚴格的透明度要求，包括詳細的財務披露和運營報告。加密交易所（FTX）僅是最昂貴的例子 - 使用戶無法評估其風險管理實踐的實際狀態。
3. 風險管理實踐：CCP採用複雜的，經過時間測試的風險管理技術，包括穩健的保證金要求和默認管理程序。加密交換通常聲稱具有類似的保護，但是正如FTX案例所表明的那樣，這些主張可以嚴重誇張或完全捏造。
4. 治理和監督：CCP和DCO具有強大的治理結構，包括獨立董事會和風險委員會。許多加密交流甚至缺乏擁有交換的人和執行任何典型“獨立”功能的人的最小分離。
5. 資本要求：CCP和DCO必須維持大量資本儲量以覆蓋潛在的損失。加密交易所可能聲稱具有類似的儲量，但是如果沒有適當的監管和審計，這些主張是無法驗證的。
   

CCPS的優缺點

中央交易對手（CCP）通過減輕對手風險來在交易方面帶來重大好處。他們充當中介，確保雙方履行其義務並降低預設。這種結構增強了市場的穩定性和信心，使交易更加有效和安全。

但是，CCP還帶來了某些風險和局限性。主要問題之一是風險集中。由於CCPS集中了交易對手風險管理，因此CCP中的任何故障或中斷都可能對整個金融體系產生廣泛的影響，可能導致系統性風險。

CCP的另一個局限性是它們的運營和遵守市場參與者負擔。公司必須遵守嚴格的法規並維護強大的風險管理協議，這可以要求大量資源。這些要求還可以限制較小參與者的市場訪問，從而有可能降低市場流動性和多樣性。也就是說，如果沒有這些法規和風險管理標準建立的信任，這些市場不太可能會佔參與者的一小部分。各種加密貨幣的上升和下降顯示了這種強大要求的價值。

穆迪（Moody）的中央交易對手清理房屋的評級方法

穆迪的投資者服務在全球範圍內對CCPS進行評分。在定期報告中，穆迪評估了CCP如何履行其清算和和解義務，以及如果交易者違約義務違約，可能會損失多少錢。CCR報告在以下考慮的因素中：

• CCP的管理功能用於義務默認和相關保護
• CCP的業務和金融基礎知識
• CCP的操作環境
• CCP的定量測量和定性問題，穆迪在確定給定的CCP的信用度時使用的問題

底線

CCP在交易的清算和結算，特別是在衍生品市場中的中介。與傳統的清算房屋不同，集中於原始各方之間的定居行業，CCP具有通過稱為Novation的過程而成為交易雙方的其他作用。為了管理風險，CCP維護緊急或默認資金，這些資金旨在涵蓋極端情況，例如同時幾個主要清算成員的默認情況。

這些資金來自會員捐款，根據它們給CCP帶來的風險擴展。儘管CCP和傳統的清算房屋具有降低定居風險的目標，但CCP具有更為積極和風險密集的角色，因為它們承擔了對手的風險。在美國，許多CCP被註冊為CFTC的DCO，這意味著它們必須符合針對衍生品市場的嚴格監管標準。