信用默認交換：它是什麼以及它的工作方式

什麼是信用默認交換（CD）？

信用違約交易（CD）是一種財務導數，允許投資者交換或抵消其信用風險與另一個投資者的那樣。為了交換違約風險，貸方從另一個投資者那裡購買了CD，如果借款人違約，同意將其償還。

大多數CD合同是通過正在進行的優質的付款類似於保險單應付的常規保費。擔心借款人的貸方預設貸款經常使用CD來抵消或交換這種風險。

信用違約掉期（CDSS）如何工作

信用默認交換是一個衍生物轉移的合同信用曝險固定收益產品。它可能涉及債券或證券化債務的形式 - 出售給投資者的貸款的衍生品。例如，假設一家公司向投資者出售具有100美元的面值和10年期限的債券。該公司可能同意在10年結束時償還100美元，並在整個債券的一生中定期支付利息。

由於債務發行人無法保證它將能夠償還保費，因此投資者承擔了風險。債務買方可以購買CD，將風險轉移給另一個投資者，如果發行人違約，該投資者同意向他們付款。

債務證券通常具有更長的成熟度，因此投資者更難估算投資風險。例如，抵押貸款的期限可能為30年。無法判斷借款人是否能夠繼續付款那麼長時間。

這就是為什麼這些合同是管理風險的一種流行方式。 CD買方向CD賣方支付直到合同的賣方到期日期。作為回報，CDS賣方同意，它將向CD購買者支付證券的價值，以及如果有信貸事件，則將支付的所有利息付款。

信用違約掉期和信用事件

這信用事件是導致CDS購買者解決合同的觸發因素。購買CD並屬於合同的一部分時，將同意信用事件。大多數單名CDSs作為觸發器進行以下信貸事件的交易：

• 參考實體默認除了無法付款以外：發行實體違約的事件，原因不是未能支付的原因
• 不付款：參考實體未能付款
• 義務加速：搬遷合同義務時，例如發行人需要比預期的債務更早償還債務
• 拒絕：合同有效性的爭議
• 暫停：暫停合同，直到解決導致暫停的問題
• 義務重組：當基礎貸款重組時
• 政府乾預：政府採取的影響合同的行動

信用衍生品市場的規模

CD的條款

當購買用於投資保險時，CDSS不一定需要涵蓋其一生的投資。例如，想像一個投資者已經完成了10年的安全性兩年，並認為發行人遇到了麻煩。債券所有者可以以五年的期限購買信用違約互換，該交易將保護投資，直到債券持有人認為風險將消失為止。

沉降

當發生信貸事件時，合同可以在物理上，歷史上最常見的方法或現金解決。在物理和解中，賣方從買方那裡獲得了實際的債券。但是，當CDS的目的從對沖工具猜測。在這種類型的和解中，賣方負責向買方支付損失。

什麼時候使用CDS？

作為保險針對基礎資產的信貸事件的政策，以多種方式使用信用違約掉期。

猜測

由於交易掉期交易，他們自然具有CDS交易者可以從中獲利的市場價值的波動。投資者彼此買賣CDS，試圖從價格差異中獲利。

對沖

信用默認交換本身就是對沖的一種形式。銀行可能會購買CD來對沖借款人違約的風險。保險公司，養老基金和其他證券持有人可以購買CDSs以對沖信用風險。

套利

套利通常涉及在一個市場上購買證券並在另一個市場上出售。 CDS可以用於套利中 - 投資者可以在一個市場上購買債券，然後在CDS市場上同一參考實體上購買CD。

大蕭條

CDS在信貸危機最終導致了大蕭條。如果美國國際集團（AIG），熊斯坦斯（Bear Stearns）和雷曼兄弟（Lehman Brothers）向投資者發行了信用違約掉期，以防止損失，如果將抵押貸款支持證券（MBS）證券化的抵押貸款違約。

抵押支持的證券是抵押貸款捆綁成包裹，然後作為股票提供的抵押貸款。 CDS是針對抵押違約的保險，因此投資者認為，如果發生最壞情況，他們已經完全降低了損失的風險。

由於投資銀行和房地產投資者的收益繼續上漲，幾乎所有要求他們的人都提供了抵押貸款。 CDSS允許投資銀行創建合成的抵押債務義務（CDO）工具，這是對證券化抵押貸款價格的押注。

許多投資銀行發行了MBS，CDS和CDO：他們都押注了自己的抵押貸款安全衍生產品的表現。當房價跌落時，大型參與者無法償還所有義務，因為他們相互欠下，投資者的錢比擁有更多的錢。

信用默認交易機制

信用違約掉期的結算過程涉及多種機制，旨在確定在信用事件時歸功於保護買家的賠償。有兩種主要解決方法：物理和解和現金和解。

在物理和解中，保護買方在發生信貸事件後從保護賣方那裡獲得了基本的債務證券。 CDS合同的名義金額代表基礎債務證券的面值。然後，保護買家可以將債券作為投資持有，也可以在二級市場上出售。

在現金和解，根據指定拍賣管理員進行的信貸事件拍賣的結果，確定了歸功於保護購買者的賠償。拍賣旨在為違約債務證券建立基於市場的價格。然後，最終價格用於計算現金結算金額。在基礎債券市場流動性有限的情況下，現金結算通常是首選。

CDS的優點和缺點

信用違約掉期優點

信用違約掉期為投資者和機構提供了幾個優勢：

• 風險管理：CD是管理信用風險的工具。投資者可以使用CDS合同來對沖特定債券或債券投資組合的違約風險。
• 投資組合多元化：CD允許投資者通過在不直接擁有基礎債券的情況下提供對信貸市場的敞口來使其投資組合多樣化。這種多元化可以幫助降低總體投資組合風險，因為CDS合同在針對不同部門和地區的特定信貸暴露方面具有靈活性。
• 流動性增強：CDS市場是高度流動性的，為投資者提供了以最低交易成本快速進入和退出職位的能力。當投資者需要迅速調整其信貸暴露時，這種流動性在市場壓力時可能特別有價值。
• 投機機會：CD為投資者提供投機和產生利潤的機會。通過CDS合同，投資者可以對信用市場發表方向看法，押注違約的可能性或信貸價差變化。
• 定制：CDS合同可以在構建信貸保護方面具有靈活性，以滿足特定的投資者需求。投資者可以選擇CDS合同，以防止暴露於個人債券，投資組合，甚至定制信貸指數，具體取決於其風險胃口。

信用違約互換的缺點

雖然信用違約掉期提供了上述優勢，但它們也帶有幾種弊端：

• 對手風險：CD的主要缺點之一是暴露於對手風險。如果CD違約的賣方或未能履行其義務，則買方可能會造成巨大的損失。我們將在下一節中討論對手的風險。
• 複雜性和不透明度：CDS合同可以是高度複雜的金融工具。對於投資者來說，複雜的條款和條件可能很難完全理解。在CD市場的某些方面缺乏透明度，使新手投資者很難充分了解他們所處的內容。
• 缺乏監管：從歷史上看，與其他金融市場相比，CDS市場的監管較低。這意味著可能會有較小的透明度和監督，從而導致更高的風險。缺乏集中式清理房屋和CD交易的報告要求會加劇這些問題。
• 壓力時期的流動性不足：雖然CD市場在正常的市場條件下通常是流動性的，但在財務壓力或市場動盪期間，流動性可能會迅速惡化。這種流動性不佳會加劇價格的波動，並使投資者有效地放鬆自己的職位或對沖曝光，尤其是在特定時間退出職位時可能會帶來重大財務後果時。

信用違約掉期和交易對手風險

如上所述，對手風險代表了CDS合同中的另一方違約的風險。在CD的背景下，出現對手風險，因為這些合同通常是交易的在櫃檯在兩個政黨之間沒有集中交流的監督。

在CDS合同中，保護買方向保護賣方定期向保護賣方支付保費，以換取影響影響指定參考實體的信貸事件的保護。如果發生信貸事件（例如參考實體的默認值），則保護賣方有義務為購買者賠償所產生的損失。但是，如果保護賣方違約，則保護買方可能不會收到所欠的賠償金，將其暴露於與參考實體相關的全部信用風險。因此，投資風險不一定與持有的產品有關，而是與其相關的實體。

投資者可以採用各種策略來有效地管理對手風險。他們可以（並且應該）對潛在的對手進行盡職調查，以評估其財務狀況和信譽。他們可以通過在多個交易對手中傳播交易來使對手的暴露量多樣化。他們可以使用抵押協議信貸支持附件以確保其職位，並要求交易對手將抵押品作為抵抗潛在損失的擔保。

底線

信用違約掉期將出售給投資者，以減輕基本資產違約的風險。過去，它們被高度用於降低對抵押證券和固定收益產品投資的風險，這導致了2007 - 2008年的金融危機以及2010年歐洲主權債務危機。