การสร้างภูมิคุ้มกันของพอร์ตโฟลิโอกับการจับคู่กระแสเงินสด: ความแตกต่างคืออะไร?

การฉีดวัคซีนแบบพอร์ตโฟลิโอกับการจับคู่กระแสเงินสด: ภาพรวม

เมื่อใดก็ตามที่เราพูดถึงการจัดการพอร์ตโฟลิโอความรับผิดของสินทรัพย์วิธีการ (ALM) แนวคิดของการฉีดวัคซีนและการจับคู่กระแสเงินสดเข้ามาเล่น ในการจัดการพอร์ตโฟลิโอการฉีดวัคซีนและการจับคู่กระแสเงินสดเป็นกลยุทธ์การอุทิศสองประเภท

เมื่อพอร์ตโฟลิโอถูกสร้างขึ้นโดยมีวัตถุประสงค์เพื่อระดมทุนหนี้สินในอนาคตที่เฉพาะเจาะจงจะมีความเสี่ยงของค่าพอร์ตโฟลิโอที่ไม่เป็นไปตามมูลค่าเป้าหมายเมื่อหนี้สินถึงกำหนดผลงาน การสร้างภูมิคุ้มกันเป็นกลยุทธ์ที่จะเอาชนะและลดความเสี่ยงนี้ได้อย่างแม่นยำ

การฉีดวัคซีน

กล่าวง่ายๆในการสร้างภูมิคุ้มกันให้กับพอร์ตโฟลิโอเราต้องจับคู่ระยะเวลาของสินทรัพย์พอร์ตโฟลิโอที่มีระยะเวลาของหนี้สินในอนาคต เพื่อทำความเข้าใจให้เราดูการแลกเปลี่ยนระหว่างความเสี่ยงด้านราคาและความเสี่ยงในการลงทุนใหม่ในบริบทของพอร์ตการลงทุนคงที่ มีความสัมพันธ์แบบผกผันระหว่างความเสี่ยงด้านราคา (ผลตอบแทน) และความเสี่ยงในการลงทุนใหม่ (ผลตอบแทน)

เมื่ออัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นราคากพันธบัตรคูปองตกในขณะที่การลงทุนคืนกลับมาที่คูปองเพิ่มขึ้น จุดมุ่งหมายของการฉีดวัคซีนคือการสร้างพอร์ตโฟลิโอซึ่งส่วนประกอบทั้งสองของผลตอบแทนทั้งหมด - ผลตอบแทนราคาและผลตอบแทนการลงทุนใหม่ (คูปองเป็นค่าคงที่) - ชดเชยซึ่งกันและกันในกรณีที่อัตราดอกเบี้ยแบบขนานเปลี่ยนไปเมื่อมีการตั้งค่าพอร์ตโฟลิโอ นี่คือความสำเร็จโดยการจับคู่ระยะเวลาของพอร์ตโฟลิโอกับของขอบฟ้าการลงทุนของอนาคตความรับผิดชอบ-

ลองพิจารณาพันธบัตรสองปีที่มีคูปอง 6% เจ้าหนี้ครึ่งปีที่ขายเพื่อคู่รักมูลค่า $ 1,000 ให้ 6% นักลงทุนขอบฟ้าเวลาสำหรับพันธบัตรดังกล่าวคือหนึ่งปี - นั่นคือระยะเวลาของความรับผิดในอนาคตระยะเวลาหมายถึงความอ่อนไหวของราคาของพันธบัตรต่อการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย

ระยะเวลาสำหรับพันธบัตรนี้คือ 1.91 ปี จำนวนเงินที่ต้องการหลังจากหนึ่งปีเพื่อให้ทุนความรับผิดนี้คือ:

1000 * (1 + 0.06 / 2)²= 1060.90

ตอนนี้ให้เราพิจารณาสถานการณ์ที่แตกต่างกันสามสถานการณ์ที่เกี่ยวข้องกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ยทันทีหลังจากซื้อพันธบัตร สถานการณ์ที่ 1 สอดคล้องกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราในขณะที่ในสถานการณ์ที่ 2 และ 3 มีอัตรา 8% และ 4% ตามลำดับ

เพื่อให้ได้รับวัคซีน 6%อัตราผลตอบแทนในช่วงระยะเวลาหนึ่งปีระยะเวลาหนึ่งปีจะต้องมีการตั้งค่าพันธบัตรหรือพอร์ตโฟลิโอของพันธบัตรที่ 1 เมื่อระยะเวลามีการจับคู่ผลตอบแทนราคาและผลตอบแทนการลงทุนใหม่ชดเชยซึ่งกันและกันเพื่อให้ไม่มีการเปลี่ยนแปลงสุทธิในผลตอบแทนรวม

ในกรณีข้างต้นระยะเวลาของพันธบัตรคือ 1.91 เมื่อเทียบกับระยะเวลาความรับผิด 1.0 และด้วยเหตุนี้ผลงานส่งคืน(คอลัมน์ 6) แตกต่างกับไฟล์อัตราดอกเบี้ยShifts (คอลัมน์ 1) ดังนั้นจึงเป็นสิ่งสำคัญที่ระยะเวลาพอร์ตโฟลิโอยังคงตรงกับระยะเวลาความรับผิดตลอดเวลาเป็นขั้นตอนแรกเพื่อให้ได้การฉีดวัคซีน

กรณีข้างต้นมักจะเรียกว่าการฉีดวัคซีนระยะเวลาเดียวแบบคลาสสิก อย่างไรก็ตามเมื่อนักลงทุนต้องระดมทุนในอนาคตหนี้สินวิธีการนี้จะถูกขยายออกไปเพื่อรวมเงื่อนไขอื่น ๆ อีกมากมายที่ต้องพอใจเพื่อให้ได้การฉีดวัคซีนความรับผิดหลายประการ

Fong and Vasicek (1984)ระบุเงื่อนไขเหล่านี้ดังนี้:

• ที่มูลค่าปัจจุบันของสินทรัพย์ควรเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของหนี้สิน (ดูวิดีโอ: ทำความเข้าใจมูลค่าปัจจุบันสุทธิ)
• ระยะเวลาของพอร์ตโฟลิโอควรเท่ากับหนี้สิน
• ช่วงของระยะเวลาของพันธบัตรแต่ละรายการในพอร์ตโฟลิโอจะต้องมีช่วงที่ขยายเกินช่วงของระยะเวลาของหนี้สินส่วนบุคคลซึ่งหมายความว่าพอร์ตโฟลิโอจะต้องมีพันธบัตรแต่ละรายการแต่ละครั้งมีระยะเวลาน้อยกว่าความรับผิดครั้งแรกและระยะเวลามากกว่าความรับผิดสุดท้าย

เราควรจำไว้ว่าเงื่อนไขเหล่านี้รับรองอัตราผลตอบแทนที่ได้รับการฉีดวัคซีนเฉพาะในกรณีที่มีการเปลี่ยนแปลงอัตราแบบขนาน หากอัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนไปตามแบบฉบับซึ่งส่วนใหญ่เป็นกรณีในโลกแห่งความเป็นจริงเทคนิคต่าง ๆ เช่นการเพิ่มประสิทธิภาพและการเขียนโปรแกรมเชิงเส้นอาจใช้ในการสร้างพอร์ตการฉีดวัคซีนที่มีความเสี่ยงขั้นต่ำ

การจับคู่กระแสเงินสด

การจับคู่กระแสเงินสดเป็นอีกเรื่องหนึ่งกลยุทธ์การอุทิศตนแต่ค่อนข้างง่ายที่จะเข้าใจ ตามที่ระบุไว้ข้างต้นมีกระแสหนี้สินที่จะได้รับเงินทุนตามช่วงเวลาที่กำหนด เพื่อให้บรรลุสิ่งนี้กระแสเงินสดกลยุทธ์การจับคู่ใช้ประโยชน์จากกระแสเงินสดจากการชำระเงินต้นและคูปองสำหรับพันธบัตรต่าง ๆ ที่เลือกเพื่อให้ทั้งหมดกระแสเงินสดตรงกับจำนวนหนี้สิน นี่เป็นตัวอย่างที่ดีที่สุด

ตารางด้านบนแสดงกระแสความรับผิดเป็นเวลาสี่ปี เพื่อให้ทุนหนี้สินเหล่านี้ด้วยการจับคู่กระแสเงินสดเราเริ่มต้นด้วยการระดมทุนความรับผิดครั้งสุดท้ายด้วยพันธบัตรมูลค่าสี่ปี $ 10,000 พร้อมการชำระเงินคูปองประจำปีที่ 1,000 ดอลลาร์ (แถว C4) อาจารย์ใหญ่และคูปองการชำระเงินร่วมกันเป็นไปตามความรับผิดของ $ 11,000 ในปีที่สี่

ต่อไปเราจะดูความรับผิดครั้งที่สองถึงสุดท้ายความรับผิด 3 จาก $ 8,000 และให้เงินทุนด้วยพันธบัตรมูลค่า $ 6,700 $ 6,700 พร้อมการชำระเงินคูปองประจำปีที่ $ 300 ต่อไปเราจะดูความรับผิด 2 จาก $ 9,000 และให้เงินทุนด้วยพันธบัตรมูลค่าสองปี $ 7,000 พร้อมการชำระเงินคูปองประจำปีที่ $ 700 ในที่สุดการลงทุนในหนึ่งปีพันธบัตรศูนย์คูปองกับมูลค่าหน้าจาก $ 3,000 เราสามารถระดมทุน 1 จาก $ 5,000

แน่นอนว่านี่เป็นตัวอย่างที่เรียบง่ายและมีความท้าทายหลายประการในการพยายามที่จะกระแสเงินสดตรงกับกระแสความรับผิดในโลกแห่งความเป็นจริง ก่อนอื่นพันธบัตรที่มีค่าใบหน้าที่ต้องการและการชำระเงินคูปองอาจไม่สามารถใช้ได้ ประการที่สองอาจมีเงินทุนส่วนเกินก่อนที่จะถึงกำหนดหนี้สินและเงินทุนส่วนเกินเหล่านี้จะต้องได้รับการลงทุนใหม่ระยะสั้นประเมิน. สิ่งนี้นำไปสู่การลงทุนใหม่เสี่ยงในกลยุทธ์การจับคู่กระแสเงินสด อีกครั้งเทคนิคการเขียนโปรแกรมเชิงเส้นอาจถูกนำมาใช้เพื่อเลือกชุดของพันธบัตรในบริบทที่กำหนดเพื่อสร้างการจับคู่กระแสเงินสดความเสี่ยงขั้นต่ำ

ข้อพิจารณาพิเศษ

ในโลกอุดมคติที่มีการเข้าถึงหลักทรัพย์ทุกประเภทที่เสนอค่าใบหน้าอย่างเต็มรูปแบบ - คูปองและการครบกำหนด- กลยุทธ์การจับคู่กระแสเงินสดจะสร้างการจับคู่ที่สมบูรณ์แบบระหว่างการไหลของเงินสดและหนี้สินและกำจัดความเสี่ยงการลงทุนใหม่หรือความเสี่ยงต่อกระแสเงินสดที่ตรงกับความเสี่ยง อย่างไรก็ตามในอุดมคติที่ไม่ค่อยมีอยู่ในสถานการณ์จริงใด ๆ และกลยุทธ์การจับคู่กระแสเงินสดจึงยากที่จะบรรลุโดยไม่ต้องแลกเปลี่ยนที่สำคัญในแง่ของที่สูงขึ้นการลงทุนเงินสดและยอดคงเหลือเงินสดส่วนเกินจะถูกนำกลับมาลงทุนในอัตราอนุรักษ์นิยมมาก

ในการจับคู่กระแสเงินสดจะต้องมีกระแสเงินสดก่อนที่ความรับผิดจะครบกำหนดในขณะที่ในการฉีดวัคซีนหลายหนี้หนี้ได้รับทุนจากกระแสเงินสดที่ได้จากพอร์ตโฟลิโอการปรับสมดุลบนพื้นฐานของระยะเวลาดอลลาร์- ในแง่นี้กลยุทธ์การฉีดวัคซีนความรับผิดหลายประการโดยทั่วไปจะดีกว่าการจับคู่กระแสเงินสด

อย่างไรก็ตามในบางกรณีที่จำนวนหนี้สินและกระแสเงินสดสามารถจับคู่ได้อย่างสมเหตุสมผลในช่วงเวลาที่ไม่มีความเสี่ยงต่อการลงทุนใหม่มากกลยุทธ์การจับคู่กระแสเงินสดอาจได้รับการสนับสนุนสำหรับความเรียบง่าย ในบางกรณีอาจเป็นไปได้ที่จะรวมสองกลยุทธ์ในสิ่งที่เรียกว่าการผสมผสานการจับคู่ที่ซึ่งสินทรัพย์และหนี้สินของพอร์ตโฟลิโอไม่ได้เป็นเพียงการจับคู่ระยะเวลาสำหรับช่วงเวลาที่สมบูรณ์ แต่ยังมีกระแสเงินสดเข้ากันในช่วงไม่กี่ปีแรก