剖析熊牛油對沖基金崩潰

兩隻熊牛的頭條崩潰對沖資金2007年7月，研究了對沖基金策略及其相關風險的世界。策略始於了解對沖基金如何運作並探索他們產生回報的風險。

您可以運用這些知識來了解是什麼原因導致了兩個傑出的熊石對沖基金的內爆：熊斯坦斯高級結構化信用策略基金和熊·斯泰恩斯高級結構化信貸增強槓桿基金。

樹籬後面的窺視

對沖通常意味著以降低風險的方式進行投資。通常被視為保守的防禦性舉動。這可能會令人困惑，因為對沖資金通常是保守的。他們以使用複雜，積極和風險的策略為他們富有的支持者帶來巨大的回報。

對沖基金策略是多種多樣的，沒有一個準確涵蓋這一投資宇宙的描述。對沖資金中的一個共同點是管理人員如何補償。它通常涉及管理費1-2％的資產和激勵費所有利潤的20％。這與傳統形成鮮明對比投資經理誰沒有獲得利潤。

這些補償結構可以鼓勵通常涉及的貪婪，冒險的行為槓桿作用為了產生足夠的回報以證明大量的管理和激勵費用是合理的。貝爾·斯滕斯（Bear Stearns）的陷入困境的資金都在這一概括中都很好。正是槓桿主要引起了他們的失敗。

投資結構

Bear Stearns基金采用的策略非常簡單，最好將其歸類為槓桿信用投資。它是公式化的，是對沖基金宇宙中的常見策略：

1. 步驟1：購買抵押債務義務（CDO）該支付利率超過借貸成本。 AAA評級劃分次級抵押支持證券（MBS）在熊牛油盒中使用。
2. 步驟2：使用槓桿購買比僅使用股本資本支付的更多CDO。這些CDO支付的利率超過對沖基金的借貸成本預期的回報。您使用的槓桿率越多，從交易中獲得的預期回報就越大。
3. 步驟3：使用信用默認交換（CD）作為反對運動的保險信貸市場。槓桿的使用增加了投資組合的整體風險敞口，因此下一步是在信貸市場上購買保險。這些“保險”工具旨在在信用問題導致債券的價值下降的時間內獲利，從而有效地避開了一些風險。
4. 步驟4：看著錢滾來。你有積極的回報率通常稱為“積極的攜帶“在對沖基金中，當您淨化槓桿作用（或債務）的成本以及購買AAA評級次級債務的信用保險成本時。

當信貸市場（或基礎債券的價格保持相對穩定，甚至與基於歷史的期望保持一致時，該策略在偏差時產生一致的積極回報。

無法對沖所有風險

需要注意的是，不可能消除所有風險，因為它會驅動回報太低。因此，這種策略的訣竅在於市場可以按預期行事，並理想地保持穩定或改進。

不幸的是，隨著次級債務的問題開始瓦解，市場變得雖然穩定。次級抵押支持的安全市場表現得很好投資組合經理預計在熊斯坦斯的情況下。這開始了一系列爆炸基金的事件。

危機的第一個暗示

這次級抵押到2007年中期，市場已經開始看到房主的違法行為的大幅增長。這導致急劇下降市場價值這些類型的債券。

不幸的是，Bear Stearns的投資組合經理未能期待這類價格變動。因此，他們沒有足夠的信用保險來防止這些損失。他們實質上利用了自己的職位，因此資金開始遭受巨大的損失。

問題滾雪球

大損失使債權人他們正在為這種槓桿投資策略提供資金不安，因為他們將次級抵押貸款支持的債券作為抵押品在貸款上。

貸方要求Bear Stearns為其貸款提供額外的現金，因為次級債券抵押品的價值迅速下降。這相當於保證金電話對於擁有經紀帳戶的個人投資者。他們必須出售債券才能產生現金，因為這些資金在場外沒有現金。從本質上講，這是結束的開始。

資金喪生

最終，它成為對沖基金社區中的公共知識，因為Bear Stearns遇到了麻煩。競爭資金移動以推動次級債券的價格降低，以強迫熊斯坦斯的手。

隨著債券價格下跌，該基金遭受了損失。這導致其出售更多的債券，降低了債券的價格，這導致其出售更多的債券。不久之後，資金徹底損失了資本。

熊斯坦斯倒塌時間表

次級貸款的影響在2007年初開始顯而易見，因為次級貸方和房屋建築商在違約和住房市場嚴重削弱。

• 2007年6月：t在其投資組合中的損失中，他帶來了Stearns高級結構化信貸基金從Bear Stearns獲得了16億美元的誘餌。這將有助於它在清算其位置時達到保證金電話。
• 2007年7月17日：Bear Stearns資產管理在發送給投資者的一封信中報導說，其Bear Stearns高級結構化信貸基金失去了其價值的大部分。 Bear Stearns高級結構化信貸增強的槓桿基金幾乎失去了其所有投資者資本。較大的結構化信貸基金的資金不到10億美元，而增強的槓桿基金擁有近6億美元的投資者資本。增強的槓桿基金不到一年。
• 2007年7月31日：這兩個資金申請了第15章破產。熊牛油有效地損壞了資金，並清算了所有藏品。在貝爾·斯登（Bear Stearns）誤導其風險持股範圍的基礎上，提起了幾項股東訴訟。
• 2008年3月16日：摩根大通（JPMORGAN CHASE（JPM））宣布，它將在股票交易所中收購Bear Stearns，該股票交易所將對沖基金估價為每股2美元。

犯錯的錯誤

熊斯坦斯基金經理'第一個錯誤是無法準確預測次級債券市場在極端情況下會行事。這些資金並不能準確保護自己免受事件風險。

他們也沒有足夠的流動性承擔他們的債務義務。如果他們有流動性，他們就不必在下跌市場中揭示自己的地位。由於槓桿率較小，這可能導致回報率降低，但可能會阻止整體崩潰。放棄潛在回報的適度部分可能會節省數百萬美元的投資者美元。

可以說的是，基金經理應該在他們的工作中做得更好宏觀經濟研究並意識到次級抵押貸款市場可能會在艱難時期。然後，他們可以對風險模型進行適當的調整。多年來，全球流動性增長一直是巨大的，不僅導致了低利率和信用差價但也是貸方對低信貸質量借款人的空前冒險水平。

自2005年以來，由於住房市場達到頂峰，美國經濟一直在放緩。次級借款人特別容易受到經濟放緩的影響，因此可以合理地假設經濟應造成更正。

底線

Bear Stearns的壓倒性缺陷是該戰略中使用的槓桿率的程度。這是由於需要證明他們為服務所收取的巨額費用並獲得20％的利潤的潛在收益而直接驅動的。他們變得貪婪，利用了投資組合。

市場反對他們，投資者失去了一切。一些對沖基金經理被指控未正確地向投資者披露其職位，並被證券交易委員會（SEC）指控欺詐。

要學的教訓不是結合槓桿和貪婪。