如何重视私人公司

与上市公司易于可用并提供稳定的财务报告不同，私人公司将其书籍关闭给外部人。那么，投资者，潜在买家甚至公司本身如何弄清楚自己的价值呢？

本指南将引导您浏览常见方法，例如比较类似的上市公司或估计未来现金流，这些方法是专业人士用来应对这一挑战的。通过了解这些技术，您将更好地了解评估私人业务的最佳手段和困难。考虑到私人公司估值的限制，我们将转向Elon Musk购买Twitter Inc.（现为X Holdings Inc.）的示例，以讨论为什么私人公司估值会有所不同。

比较公共和私人公司

估值是业务的重要组成部分，不仅适用于公司本身，而且对投资者而言。对于公司而言，估值可以衡量其进度，并帮助他们跟踪与其他人相比的市场表现。投资者使用估值来帮助确定潜在投资的价值。

私人持有和公开贸易公司之间最明显的区别是，在首次公开发行期间，上市公司至少出售了该公司的一部分所有权（IPO）。一旦公司通过IPO，二级市场上的股票就会向公共投资者出售。

同时，私人公司的所有权通常仍掌握在少数股东的手中。所有者名单通常包括公司的创始人，家庭成员和其他公司，包括天使投资者或风险投资家等初始投资者。

私人与公共报告标准

上市公司必须遵守会计和报告标准。这些标准是美国证券交易委员会（SEC）的美国联邦和州法律法规，包括向股东（以及潜在股东）提供充足的公共报告季度收益报告和内幕交易的通知。

SEC规则不束缚私人公司。这使他们能够开展业务，而不必担心SEC政策和公共股东的看法。

为公共公司筹集资金

公开公开的最大优势是能够通过发行公共股票或公司债券。获得此类资本可以使上市公司筹集资金来从事新项目或扩大业务。

私有公司还可以从私募股权投资中寻求资本，并且风险投资。在这些情况下，投资私人公司的人必须能够在做出投资决定之前估算公司的价值。

私营公司类型

由于确定私人公司的价值在很大程度上取决于其结构，因此以下是三种主要类型的私人公司以及使它们与众不同的原因。

1。中小型企业（中小型企业）

中小型企业是私有企业收入有限且员工较少的企业，通常在本地或地区市场运营。例子包括家庭拥有的商店，独立服务提供商和小型制造商。

特征

• 财务通常仅限于基本收入表和资产负债表，而无需审计报告。
• 由于历史数据的最低限度和对金融市场的访问，估值通常更简单，基于资产或收益。

估值挑战

中小型企业可能缺乏最强大的财务记录或面对收入平滑，而更多类似个人的费用融入了企业的费用。这通常意味着在评估其现金流量或EBITDA。

2。中间市场公司

中间市场公司比中小企业大，但仍然没有大公司。他们通常会产生1000万至10亿美元的年收入，并可能在利基市场上运作。

特征

• 具有多个股东的更复杂的金融结构，例如家庭成员，私募股权投资者或早期的风险投资者。
• 财务报告通常更具结构化和经常审核，但没有达到上市公司所需的深度。

估值挑战

中间市场公司可能仍然缺乏标准化的公开报告，但其财务数据可能会更加一致。估值通常使用EBITDA倍数或特定于行业的收入倍数，以与类似的公共公司可比性。

3。大型私人公司

这些是重要的私营公司，拥有数百名员工和运营，可能跨越多个地区或国家。有些人甚至可能会符合规模的上市公司，例如嘉吉公司，科赫公司或X，以前是Twitter，埃隆·马斯克（Elon Musk）于2022年私下。

特征

• 像公共公司一样结构构成具有强大财务报告的公务公司，包括经过审核的报表，常规现金流报告和详细的绩效指标。
• 通常由私募股权，风险投资和机构投资者组成。

估值挑战

对于这些公司，估值可能会使用详细的DCF分析，市场比较或先例交易数据来映射公共公司标准。流动性和缺乏市场知名度仍然增加了复杂性，通常会导致调整，例如流动性折扣。

可比较的公司分析

估计私人公司价值的标准方法是通过可比的公司分析（CCA）。这种方法涉及寻找与相关私人公司最匹配的公共交易公司，就像房地产经纪人如何通过查看最近在附近出售的类似房屋来确定房屋的价值。正如您可能会质疑哪些房屋对您的比较进行了很好的比较（该房屋较小，名单上的另一个房屋没有一个不错的露台等）一样，找到合适的同行公司在CCA中是一个至关重要的挑战。

该过程需要仔细的研究来识别同一行业（理想的竞争者）的公司，其规模，年龄和增长率相似。通常，分析师将确定几家可比较的公司来创建一个有意义的同行组。建立后，他们可以计算平均估值和财务比率，以帮助确定私人公司适合其行业的位置。

例如，假设您正在尝试重视一家中型在线时尚零售商。您可能会查看诸如Revolve Group Inc.之类的上市公司（RVLV）或Thredup Inc.（TDUP），在同一空间中。分析师将检查这些同行的关键指标，包括以下内容：

• 运营利润率（他们将销售效率如何变成利润）
• 收入增长率
• 客户获取成本
• 平均订单值
• 回报率

一旦您从几家同行公司收集了这些数据，就可以计算行业平均值。但是，您可能需要进行调整。一家私人公司的估值可能比公共同行低得多，因为其股票更难出售（称为“流动性折扣”），并且因为它访问资本市场的机会较小。

该分析中使用的最常见的度量是EBITDA倍数，这有助于确定公司的企业价值。将企业价值视为直接购买公司的总成本，包括股权和债务。 EBITDA多次表明，根据投资者为类似公司支付的资金，公司的收益可能值得多少。

私募股权评估指标

EBITDA多重多个可以帮助找到企业值，这就是为什么它也称为企业值倍数的原因。这提供了更准确的估值，因为它在其价值计算中包括债务：

$企业价值= ebitda×行业多重$ent是pr我和VAl你e=EB我td一个×我nd你stRYm你上尉我ple

例如，如果可比的公共在线零售商以EBITDA的12倍交易，而您的目标公司的EBITDA为1000万美元，其企业价值可能约为1.2亿美元（在您为私人方面进行任何调整之前，等等）。

但是私募股权公司不止于此。他们还检查：

• 价格与销售比率（对于尚未盈利的高增长公司尤其有用）
• 价格对账面价值（尤其与资产繁重的企业有关）
• 无价现金流（通常被认为比基于收入的指标更可靠）

最近的市场交易可以提供其他数据。如果最近收购或公开了该行业的类似公司，这些交易可以提供有价值的定价基准。例如，当一家主要的在线时尚零售商被收购时，该交易价格通常成为评估类似私人公司的关键参考点。

由于投资银行家和公司财务团队已经确定了目标最接近的竞争对手的价值，因此我们可以利用他们的发现来分析具有可比市场份额的公司，以估算目标公司的估值。

私人公司估值倍数背后的关键因素

在评估私人公司时，尤其是为了收购时，投资者考虑了一系列影响购买的因素多种的他们愿意付款。这些倍数代表了相对于EBITDA等主要财务指标所支付的价格，并将反映公司的财务状况，稳定性和增长潜力。这是影响这些估值倍数的核心驱动因素的细分：

• 业务规模：较大的公司通常会因为更大的市场份额，弹性和既定的管理团队而指挥更高的倍数。尺寸通常信号稳定性，这对买家具有很高的吸引力，并导致高级倍数。
• 收入和收入稳定：一致的收入和收入促进了对未来财务预测的信心，使公司更具银行化。
• 多样化：拥有广泛产品，客户和供应商的公司不太容易受到经济转变的影响。这种多元化会导致更稳定的收入，从而改善了估值的多重。
• 资本支出（资本支出）：高资本支出（例如，用于机械或基础设施）会以不立即反映在EBITDA中的方式影响现金流。为了满足资本支出需求，投资者有时会在利息和税收之前使用收益（EBIT）或自由现金流（FCF）倍数。

• 知识产权（IP）：专有技术，专利或独特的流程通过创造竞争优势来增加价值。虽然IP并不总是会增加购买价格，但它可以提高倍数，因为它提高了进入障碍并增加了稳定收入的潜力。
• 增长潜力：随着私募股权投资者将增长视为主要价值驱动力，强劲的增长预测可以吸引更高的倍数。但是，谨慎的投资者可能会违反过于乐观的预测，以确保估值保持在现实的期望中。
• 协同作用：可以整合公司并实现节省成本或增强收入协同效应的买家可能愿意支付更高的倍数。例如，拥有互补产品或地理覆盖范围的公司可以为战略买家提供增值收益。

• 债务能力：增加债务的能力可以提高回报并降低资本成本。可以支持较高债务负荷的公司可能会获得更高的倍数，因为廉价债务可以使投资回报率加甜。
• 交易条款：购买倍数取决于付款结构。例如，根据未来收益，与大量前期现金支付的交易可能比递延或应有的付款的交易要低，因为后者减少了即时支出。
• 可比较的交易（Comps）：在同一行业的可比公司销售提供估值的基线。但是，诸如买方协同效应，债务能力和独特术语之类的特定特定因素通常会使补偿变得不精确，因此通常与增长和稳定等基本驱动因素一起使用。
  

估计现金流折扣

在比较类似公司的同时，许多分析师也可以使用一个价值的看法DCF分析，该分析可以预测公司将来可能产生的资金并计算今天的价值。

这是它在实践中的工作方式：

1。收入预测

分析师估计，私人公司通过检查以下情况的增长速度：

• 类似上市公司的历史增长
• 行业增长趋势
• 公司自己的往绩记录（如果有）
• 市场规模和潜在的市场份额

2。成本和利润预测

这对私人公司变得很棘手，因为他们的会计标准与上市公司不同：

• 家族企业可能会混合个人和业务费用
• 所有者的薪水可能包括上市公司称为股息
• 营销成本可能是不一致的

但是，一旦估计收入，您就可以估计运营成本，税，营运资金。

3。计算自由现金流

在调整了这些差异之后，分析师估计了自由现金流：涵盖所有运营成本和增长投资后，可用于奖励投资者的资金。在支付了所有账单并为将来的需求储蓄之后，这是公司的“花钱”。

关键财务比率

尽管收入和利润人数吸引了头条新闻，但经验丰富的分析师会更深入地研究公司的财务状况。这就像医生不仅检查您的体重，而且检查血压，胆固醇和其他生命体征。

营运资金

一个要检查的生命体征是公司管理其日常现金需求或营运资金的有效效率。分析师查看客户支付账单（销售销售的日期）的速度，库存从货架上移开的速度（库存营业额）以及公司如何管理自己的账单（应付账款日）。

这些指标对于私营公司特别重要，如果私人公司遇到麻烦，这些指标将无法轻易地以快速现金利用公共市场。

盈利能力

盈利能力衡量了故事的另一个重要部分：

• 毛利率揭示公司是否可以收取高价价格或控制其成本比竞争对手更好。
• 营业利润率显示其日常操作的有效效率。
• 净利润率表示整体财务健康。
• 投资资本回报使您能够回答一个基本问题：这家公司将投资美元转化为利润有多好？
  

增长的潜力

增长潜力是另一个关键因素。毕竟，投资者不是为了过去的公司购买公司，而是它的未来。因此，分析师会审查以下内容：

• 客户保留率：客户回来了吗？
• 市场份额趋势：公司是否赢得了竞争对手的胜利？
• 新产品收入：它可以成功创新吗？
• 地理扩展：该公司可以在新市场中复制其成功吗？
  

市场风险和波动率（Beta）

一旦分析师了解公司的财务状况，他们将面临更棘手的挑战：与市场上其他选择相比，这项投资的风险有多？对于上市公司而言，这个问题更为简单，因为您可以看到他们的股价与更广泛的市场相比如何反弹。但是分析私人公司需要一些侦探工作。

分析师通常首先检查类似的上市公司对市场变化的反应。例如，如果您正在评估私人杂货连锁店，则可以查看超市巨头克罗格公司的分享（kr）和类似的股票在市场下降或利率上升时做出响应。这使您了解目标公司在公开场合可能会多么动荡。

beta是用于帮助确定公司价值的敏感和波动性的措施的名称，因此，投资者应该期望得到什么样的回报。私人杂货连锁店的风险溢价可能要比一家私人技术初创公司低，因为杂货店的销售即使经济在这里和那里倾向于销售也往往保持稳定。

此外，私人公司经常面临增加公共同行的风险。他们通常有以下缺点：

• 更少进入资本市场
• 更集中的所有权
• 多样化的管理团队
• 更有限的地理或产品范围

风险调整和资本成本

分析师通常会根据公司特定的风险调整其估值。例如，一家在很大程度上取决于一个关键客户的私人公司可能比其多元化的公共同行保证风险溢价10％至15％。同样，一家具有验证的20年往绩记录的私人公司可能应比新竞争对手采取较低的风险措施。

分析师还必须考虑公司筹集资金的昂贵资本成本。上市公司可以相对容易地出售新股票或债券。但是，私人公司通常会面临更高的借贷成本，并且融资选择较少。估价公司时，这种较高的资本成本通常会转化为更高的折现率。

测量β

这使我们估计了公司的Beta，这衡量了公司对市场波动的敏感程度。为了估算私人公司的Beta，分析师通常遵循三步的过程：

1。收集您的数据：首先，他们从可比的上市公司收集Beta。假设您正在评估私人用餐服务。您可能会查看Uber Eats的母公司Uber Technologies，Inc。（优步）和Doordash，Inc。（短跑）。如果他们的beta平均1.2（假设的数字），则意味着它们通常比整个市场高20％。

2。收集的“ Unlever” Beta：接下来，分析师“ Unlever”这些beta。本质上，这意味着消除每个公司债务的影响，以更清楚地了解业务风险。即使公司的债务水平不同，这也可以进行苹果对苹果的比较。

3。“ resever” beta：最后，他们使用私人公司的债务“将” beta“保留”。因此，债务少于Doordash的私人用餐服务可能具有较低的Beta，反映出财务风险较小。

最终估值之前的高级因素

计算出的beta供给了公司的股本成本 - 基本上，投资者应为他们承担的风险要求什么。但是分析师通常会为以下内容添加高级因素：

• 缺乏可销售性（由于私人股票更难出售，通常为20％至30％）
• 大小（较小的公司通常面临更大的风险）
• 公司特定的因素（例如客户集中或地理限制）

将所有内容放在最后的估值中

一旦分析师进行了调整后的Beta，他们就可以计算私人公司的加权平均资本成本（WACC） - 简而言之，使用债务和权益来为业务提供资金的混合成本。这是公司的资本结构变得至关重要的地方。

与可以轻松调整其债务和股权资金混合的上市公司不同，私人公司通常会面临更多有限的选择。例如，私人软件公司可能更多地依靠公平因为银行不愿意借出无形资产，例如代码。同时，拥有宝贵设备的私人制造公司可能会获得更多的债务融资。

典型的计算可能看起来像这样：

• 公平成本：15％（基于调整后的Beta和市场风险溢价）
• 债务成本：7％（基于目前的借贷率）
• 目标资本结构：70％股权，债务30％
• 由此产生的WACC：约12.6％

然后，该WACC成为评估未来现金流量的折现率。但是，分析师经常为以下各种调整添加一层：

• 控制保费（如果购买控制股份）
• 战略价值（例如公司买家的协同作用）
• 市场状况（例如经济衰退风险或行业趋势）
  

私人公司估值的示例：X（以前为Twitter）

什么时候埃隆·马斯克（Elon Musk）许多分析师表示，价格太高，以440亿美元的价格购买了Twitter Inc.（后来的X Holdings Inc.）。到2023年中期，一些估计X的价值已下降到约150亿美元。到2024年，它不到100亿美元。

对私人公司的评价可能具有挑战性，尤其是当市场条件急剧变化并且内部变化重塑公司的结构和战略时。 X被更名为X，提供了一个现实世界的例子，说明所有权变化，运营动力和市场情绪如何极大地影响私人公司的估值。

在马斯克最初购买时，Twitter的估值基于日常活跃用户，广告收入以及公司增长潜力等指标。从那以后，富达国家金融公司（FNF）是一个重要的利益相关者，两次通过其Blue Chip增长基金（FBGRX）的强制性申请降低了其对X Holdings的投资。后者是一个共同基金，主要投资于具有增长潜力的大型公司。

在下图中，您可以看到其在Twitter Inc.，然后是X Holdings Inc.的股份的估值中的忠诚度变化。根据Fidelity的分析师的说法，我们上面使用过的72％下降是我们用来计算X的总价值的。

如果Fidelity的分析是正确的，那意味着X的价值下降了大约四分之三的购买价格。使用上面的估值驱动程序部分中的类别，我们可以检查Fidelity改变X估值的可能是什么（其实际分析及其背后的假设不是公开）：

1. 收入和收入稳定：自从马斯克的收购以来，X的广告收入大幅下降（与50％同比相比，广告商对内容审核和平台变化的关注点都引起了人们的关注。这种不稳定性降低了收入可预测性，增加了风险，并可能导致估值倍数下降。
2. 增长潜力：虽然X的领导能力通过订阅模型枢纽以增加收入，但增长前景仍然不确定。从历史上看，广告是最大的收入来源，它发生了很大波动，为投资者增添了进一步的复杂性。
3. 协同作用和战略变化：Musk引入了全面的变化，例如移动总部，重组劳动力并暗示未来股票期权适用于员工。尽管这些变化可能旨在提高效率，但它们引入了短期成本和潜在的运营中断，这通常会转化为私人市场中估值的降低。
4. 可比较的交易（Comps）：尽管私人，X在公共社交媒体领域具有可比的基准。与Meta Platforms Inc.这样的同行（元）和Snap Inc.（折断） - 根据同一份基金报告，这些公司对FBGRX的投资者做得很好 - 估值比较强调了X在用户增长和获利方面的表现不佳，进一步降低了其估值。
5. 债务和融资能力：最初的收购涉及大量债务，在收入挑战中增加了财务压力。高债务水平可以降低公司对投资者的吸引力，因为破产风险增加，尤其是收入下降。

为什么私人公司估值有所不同？

X的故事说明了估值倍数如何根据运营选择，市场响应和外部条件来波动。这也强调了一个基本的事实（除了在大幅度削减员工时扭转无利可图的社交媒体公司的困难）：即使在经验丰富的分析师中，私人公司的估值也经常差异很大。

这样做的主要原因有几个：

有限的信息

私人公司不必共享详细的财务数据，迫使分析师做出有根据的猜测。一位分析师可能会认为公司的利润率会随着增长而扩大，而另一个分析师可能会预测利润率会因竞争而缩小。

不同的方法

尽管大多数分析师都使用类似的工具（CCA，DCF，行业倍数等），但它们通常以不同的方式权衡这些方法。专注于最近的行业收购的分析师可能得出的结论与强调长期现金流预测的分析师的结论不同。

市场时机和条件

私人公司价值观可以根据利率，行业趋势，经济状况，融资的可用性和战略买家的兴趣而大幅度摆动。

底线

估值私人公司可能很困难，并且需要一些有教育的猜测。与具有透明股票价格和财务报表的上市公司不同，私人公司依靠CCA，DCF和特定于行业的倍数需要更细微的方法。

这些估值通常会受到假设，有限的数据和市场状况的影响，从而使它们变得不那么精确。公司规模，稳定性和增长潜力等主要驱动因素可以向上转移估值的倍数，而高资本支出或缺乏多元化可能会降低它们。在某些情况下，诸如知识产权或战略协同作用之类的专有因素增加了估值，这表明竞争的障碍和未来增长的潜力。通过主要利益相关者对X（以前是Twitter）的重估（以前是Twitter）的示例，我们看到私人公司价值观会根据收入不稳定和市场认知而波动。