債券市場定價的工作方式

美國債券市場就像棒球一樣 - 您必須了解並欣賞規則和策略，否則似乎很無聊。就像棒球一樣，它的規則和定價慣例已經發展，有時看起來似乎深奧。

美國職業棒球大聯盟的官方規則書有成千上萬的單詞，只是為了涵蓋投手可以做什麼和不能做什麼的規則。在本文中，我們將介紹債券市場定價慣例不到1,800個單詞。簡要討論債券市場分類，然後進行計算，定價基準，價格傳播。

這些的基本知識債券定價公約將使債券市場看起來像最好的世界大賽棒球比賽一樣令人興奮。

債券市場分類

債券市場包括大量發行人和證券的類型。談論每種特定類型可能會填滿整個教科書；因此，為了討論各種債券市場定價公約如何工作，我們進行以下主要債券分類：

• 我們的國庫：美國財政部發行的債券
• 公司債券：攜帶公司發行的債券投資級等級
• 高收益鍵：評級低於投資等級的債券 - 也稱為非投資等級債券或垃圾債券
• 抵押支持證券（MBS）：由單戶住宅池的本金和利息支付現金流的抵押債券抵押
• 資產支持證券（ABS）：由基礎資產庫（例如汽車貸款，信用卡應收賬款，家庭）的現金流動的債券 公平 貸款，飛機租賃等。已將證券化為ABS的資產清單幾乎是無盡的。
• 代理債券：由政府贊助的企業（GSE）， 包括Fannie Mae，弗雷迪·麥克（Freddie Mac）和聯邦住房貸款銀行
• 市政債券（MUNIS）：由州，城市或地方政府或其機構發行的債券
• 抵押債務義務（CDO）：由任何其他ABS，MB，債券或貸款支持的一種資產支持的安全性

債券的預期回報

收率是最常用於估計或確定債券預期收益的措施。產量也用作相對值鍵之間的衡量。必須理解兩種主要的收益率指標，以了解不同的債券市場定價公約如何工作：產量到成熟和現貨率。

通過確定利率來進行產量到成熟度計算（貼現率）這將使債券的現金流量和應計利息，等於當前價格債券。該計算有兩個重要的假設：首先，債券將保持到成熟度，其次，債券的現金流量可以以成熟度的收益率進行再投資。

通過確定利率（折現利率）來進行點率計算，該利率（折現率）使得零息鍵等於其價格。必須計算一系列的現貨率優惠券支付保證金 - 每個現金周轉必須使用適當的點率打折，以使每個現金流的現值等於價格。

正如我們在下面討論的那樣，現貨率最常用作某些類型債券的相對價值比較的基礎。

債券的基準

大多數債券的價格相對於基準。這是債券市場定價有點棘手。正如我們在上面定義的那樣，不同的債券分類使用了不同的定價基準。

一些最常見的定價基準是美國國債（最新系列）。許多債券的定價相對於特定國庫債券。例如，運行10年的財政部可以用作10年公司債券問題的定價基準。

當債券的成熟度因呼叫或放置特徵而無法確切地知道時，鍵通常定價為基準曲線。這是因為估計的成熟度可召喚或可帶債券很可能與特定財政部的成熟度完全一致。

基准定價曲線是使用產量的基礎證券到期三個月至30年。幾種不同的基準利率或證券用於構建基准定價曲線。由於用於構建曲線的證券的成熟度存在差距，因此必須在可觀察到的產量之間插值。

例如，其中之一常用基準曲線是美國國債曲線，該曲線是使用最近發行的美國國庫，票據和賬單構建的。由於證券僅由美國財政部發行三個月，六個月，兩年，三年，五年，10年和30年期限，因此必須插入這些期限之間的理論債券收益率。該國庫曲線被稱為插值屈服曲線（或I-Curve）由債券市場參與者。

其他流行的債券基准定價曲線

• 現貨率國庫曲線：使用美國國債的理論現貨率構建的曲線
• 交換曲線：使用固定利率一面利率掉期
• 歐洲價值曲線：使用從中得出的利率構建的曲線歐洲價期貨定價。
• 代理曲線：使用不可容易的，固定利率代理債務的收益率建造的曲線

債券的收益率差

債券相對於基準的收益率稱為擴散。這傳播被用作定價機制和鍵之間的相對價值比較。例如，商可能會說某種公司債券的交易價格為75基點高於10年的財政部。這意味著該債券的成熟度的收益率比運行10年財政部的成熟度高0.75％。

值得注意的是，如果不同的公司債券具有相同的信用等級，前景和持續時間以相對價值為基礎的90個基點交易，第二個債券將是更好的買入。

不同類型的擴展計算用於不同的定價基準。四個主要產量擴散計算是：

1. 標稱收益率擴散：鍵成熟的產量和基準成熟的產量的差異
2. 零揮發性擴散（Z-Spread）：不斷擴展，當在點率國庫曲線（收到債券的現金流量）時，每個點都將收益率添加到收益率時，將使安全價格等於現值其現金流量
3. 選項調整後的傳播（OAS）：使用OA用於評估與嵌入式選項（例如可可的債券或可扣除債券）。當收到債券現金流量的現金率曲線（通常是美國財政部現貨利率曲線）中，將債券的價格等於其現金流量的現值時，這是一個不斷的差別，當將債券的現金流量添加到點率曲線（通常是美國財政部現貨率曲線）時，持續不斷的差異。但是，為了計算OAS，點率曲線具有多個利率路徑。換句話說，計算許多不同的點率曲線，並將不同的利率路徑平均。 OAS占利率波動率和概率預付款債券校長。
4. 折扣保證金（DM）：與可變利率通常價格靠近他們按價值。這是因為可變利率債券上的利率（優惠券）根據債券的變化來適應當前利率參考率。 DM是將債券當前參考率添加到當前的現金流量時的差異。

債券的類型及其基準擴散計算

高收益鍵

高收益債券通常定價為標稱產量傳播到特定的美國國債。但是，有時，當高收益債券的信用評級和前景惡化時，債券將開始以實際交易美元價格。例如，這種債券的交易價格為75.875美元，而在10年的財政部中為500個基點。

公司債券

公司債券通常以名義收益率的價格擴散到與其成熟度相匹配的特定美國國庫債券。例如，10年的公司債券定價為10年的財政部。

抵押支持證券（MBS）

MB有許多不同類型的MB。他們中的許多人以名義收益率以其加權平均壽命傳播給美國國庫I-Curve。一些可調率MBS在DM上進行貿易，其他人在Z-Spread上進行貿易。一些以名義收益率的CMO貿易擴散到特定的財政部。例如，十年計劃的攤銷課債券可能以名義收益率貿易傳播到運營的10年財政部，或z鍵可能會以名義收益率交易到經營30年的財政部。因為MB已嵌入通話選項（借款人可以免費選擇預付抵押貸款），經常使用OA進行評估。

資產支持證券（ABS）

ABS經常以名義收益率以其加權平均壽命傳播到交換曲線。

機構

代理商經常以名義收益率貿易分配給特定的財政部，例如運行10年的財政部。有時會根據OA進行評估可可的機構，在OA中，點率曲線是從不可容易的機構的產量中得出的。

市政債券

由於市政債券的稅收優勢（通常不應納稅），其收益率與美國國庫收益率不如其他債券高度相關。因此，穆尼斯經常以直至到期甚至美元價格的直接收益率進行交易。但是，Muni的收益率是與基準的比率財政收益有時用作相對價值度量。

抵押債務義務（CDO）

像MBS和ABS一樣，經常背回CDO，也有許多不同的定價基準和用於定價CDOS的收益率措施。歐洲價值有時用作基準。折扣利潤用於浮動速率劃分。 OAS計算是用於相對價值分析的。

底線

債券市場定價慣例有點棘手，但是像棒球規則一樣了解基礎知識消除了一些歧義，甚至可能使它變得愉快。債券定價實際上只是確定定價基準的問題，確定差異並理解兩個基本收益率計算之間的差異：成熟度和點率。有了這些知識，了解各種債券的定價如何不應該令人生畏。